事實上，PayPal貨幣基金已經(jīng)遺憾地在2011年關(guān)閉。這給我們提供了一個警示：雖然目前余額寶及類似產(chǎn)品得到了市場的一致看好，市場規(guī)模飛速發(fā)展，但其同樣面臨著不確定性因素，需要在熱情中保留一份冷靜。

余額寶的實質(zhì)是貨幣市場基金。作為貨幣市場基金，其成功取決于三點，即安全性、流動性和收益率。以擁有超過10年歷史的PayPal貨幣基金為例。在誕生初期，PayPal貨幣基金的年化收益率曾高達5%左右，規(guī)模迅速擴大。但隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，從2002年起，美國采取了一系列降低市場利率的措施。其結(jié)果是，到2004年，PayPal貨幣基金的年化收益率不足1.5%，PayPal公司被迫采取減免管理費的方式緩解來自客戶的壓力，但規(guī)模仍大幅跳水。2005~2007年，美聯(lián)儲采取連續(xù)加息的方式為過熱的房地產(chǎn)市場降溫，市場利率大幅提升，PayPal貨幣基金的收益也不斷提升，最高時再次超過5%的年化收益率水平，并由此帶來了份額的最高峰值。但2008年全球金融危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲迅速將金融市場利率降至零左右，導(dǎo)致美國貨幣市場基金的收益率普遍不足1%。PayPal貨幣基金也未能幸免。收益率的下降造成持有份額的大幅下降，雖然PayPal公司和合作的基金公司都采取減免管理費的方式來應(yīng)對，但也無濟于事。最終在2011年，運行超過10年的PayPal貨幣基金宣布關(guān)閉。PayPal貨幣基金在安全性和流動性方面都沒有問題，但最終輸給了收益率。

目前來看，余額寶在安全性和流動性方面也不存在重大問題，短期內(nèi)的收益率也非常好，正處于天時、地利、人和階段。但我們必須認識到，貨幣市場基金的收益率和流動性從整體看沒有什么問題，但從長期看，仍有產(chǎn)生較大波動的可能。從中國并不長的基金發(fā)展史來看，2006年A股市場大幅上漲，貨幣市場基金普遍被大比例贖回，造成短期貨幣市場基金流動性問題，出現(xiàn)過個別品種在某些交易日的負收益。另外，2013年6月末銀行間市場流動性緊張，也曾造成天治基金旗下天得利貨幣基金的偏離度達–0.524 3%。

同時，如果未來中國發(fā)生持續(xù)通縮和經(jīng)濟下滑，中國人民銀行選擇和美聯(lián)儲一樣的應(yīng)對措施，即大幅降低市場實際利率，那么國內(nèi)的貨幣市場基金同樣可能會面臨美國貨幣市場基金同樣的收益和份額快速跳水的困境。屆時，余額寶及類似產(chǎn)品可能遭遇PayPal貨幣基金同樣的問題。

此外，如果余額寶及類似產(chǎn)品的規(guī)模發(fā)展到威脅銀行活期儲蓄規(guī)模的程度，銀行采取創(chuàng)新措施來抗衡的可能性非常大。實際上，部分擁有互聯(lián)網(wǎng)金融意識的銀行已經(jīng)開始和基金公司合作，推出創(chuàng)新現(xiàn)金管理工具，以抗衡余額寶及類似產(chǎn)品。比如，2013年7月，廣發(fā)銀行就和易方達基金合作推出了“智能金”產(chǎn)品；交通銀行與易方達基金、交銀施羅德基金合作推出“快溢通”產(chǎn)品。