所有投機(jī)泡沫在其膨脹期內(nèi)都有著大致相似的軌跡和時間結(jié)構(gòu)。16泡沫的產(chǎn)生經(jīng)常是由于人們越來越相信能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的長期生產(chǎn)率和產(chǎn)出增速，同時保持穩(wěn)定的物價水平。

從1983年到2007年近1/4個世紀(jì)是個衰退程度非常溫和、穩(wěn)定性極其突出的時期。然而經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的增強(qiáng)恰恰是激發(fā)泡沫的引子，它所需要的只是有一定比例的市場參與者把這種變化當(dāng)成結(jié)構(gòu)性變化。1/4個世紀(jì)的穩(wěn)定使人陶醉其中是完全合乎情理的，然后從眾行為就會繼續(xù)放大這種上行趨勢。

各國中央銀行越來越多地面臨這樣的說法，它們在穩(wěn)定物價方面取得的成功會給資產(chǎn)價格泡沫的醞釀提供土壤。這個議題已困擾了我多年。我在1995年5月的聯(lián)邦公開市場委員會會議上就表達(dá)過這種疑慮：“當(dāng)前預(yù)測中隱含的失衡問題有可能形成資產(chǎn)價格泡沫……但在這個階段，我并不確定我們是否知道應(yīng)該通過何種手段應(yīng)對，以及我們是否有這個勇氣……我甚至希望，經(jīng)濟(jì)形勢不要這么平穩(wěn)、有活力和令人滿意，因?yàn)樽罱K的結(jié)果并不是特別有利。”17

至少到目前為止，如何應(yīng)對此類推測依然充滿挑戰(zhàn)，沒有現(xiàn)成的答案。從眾行為會把“懷疑”類型的投資者變成“信仰”類型，人們會以為股票價格、資本投資以及整體經(jīng)濟(jì)都必將不斷高漲。20世紀(jì)發(fā)生的多次泡沫涉及不同的資產(chǎn)和參與者，卻都遵循了類似的發(fā)展軌跡。