我首次充分意識(shí)到正在醞釀的全球金融危機(jī)的嚴(yán)重性是在2007年8月9日，法國巴黎銀行（BNP Paribas）被披露持有巨額美國次級(jí)抵押證券，并已出現(xiàn)違約。該消息被披露當(dāng)天的晚些時(shí)候，歐洲中央銀行（ECB）即向其注入大筆準(zhǔn)備金。8月10日，美國、日本、澳大利亞和加拿大的中央銀行與歐洲中央銀行聯(lián)合開展了2001年以來的首次全球協(xié)同行動(dòng)。這令我十分震驚。根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，此類聯(lián)合行動(dòng)只有在各國中央銀行感受到嚴(yán)重的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)迫近時(shí)才會(huì)實(shí)施。

在那段時(shí)間，官方機(jī)構(gòu)主要關(guān)注的是金融和房地產(chǎn)行業(yè)。2007年早期，全球非金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流的表現(xiàn)處于我見過的最好狀態(tài)。1當(dāng)年7月19日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收盤達(dá)到歷史新高，然后由于新房銷售數(shù)據(jù)不佳，股價(jià)連續(xù)數(shù)周下跌；美國最大的抵押貸款機(jī)構(gòu)國家金融服務(wù)公司（Countrywide Financial）做出了不利的前景預(yù)測(cè)；一些新推出的令人失望的收益報(bào)告加劇了人們對(duì)住房和抵押貸款市場問題的擔(dān)憂。

接下來，市場還是迅速擺脫了壞消息的影響，股價(jià)收復(fù)失地，并在2007年10月9日再創(chuàng)新高。不過裂縫已經(jīng)出現(xiàn)，隨著危機(jī)的蔓延，股價(jià)開始掉頭，進(jìn)入連續(xù)11個(gè)月的下跌期，直至雷曼兄弟公司破產(chǎn)。到2008年9月15日雷曼事件爆發(fā)時(shí)，全球上市公司股票的市值損失已達(dá)16萬億美元。而在雷曼兄弟公司破產(chǎn)后的數(shù)周內(nèi)，市值損失更是翻了一倍以上，致使全球股票市值累計(jì)下跌接近35萬億美元，或者說超過一半。此外還有住房資產(chǎn)數(shù)萬億美元的損失（僅美國就高達(dá)7萬億美元）、非上市公司和非公司類企業(yè)的損失。最終，全球資產(chǎn)的總損失達(dá)到令人驚愕的將近50萬億美元，相當(dāng)于2008年全球生產(chǎn)總值的1/5。

流動(dòng)性的蒸發(fā)

金融問題的惡化，始于雷曼兄弟公司破產(chǎn)之后迅速爆發(fā)的、完全未曾意料到的全球短期信貸萎縮。如此嚴(yán)重的全球范圍內(nèi)的資金流斷裂現(xiàn)象，在歷史上也前所未有。2在雷曼兄弟公司破產(chǎn)消息發(fā)布后數(shù)小時(shí)，此前一直認(rèn)為接近于無風(fēng)險(xiǎn)的貨幣市場基金即出現(xiàn)了拋售現(xiàn)象，3數(shù)天之內(nèi)又出現(xiàn)普遍的貿(mào)易信貸資金緊縮，從而引發(fā)了世界經(jīng)濟(jì)的螺旋式下跌。4在此期間，美聯(lián)儲(chǔ)不得不迅速采取行動(dòng)，以扶持搖搖欲墜的美國商業(yè)票據(jù)市場。債務(wù)抵押品的質(zhì)量因?yàn)榻灰讓?duì)家的準(zhǔn)備金資產(chǎn)的貶值而顯著下降，導(dǎo)致足額抵押的回購協(xié)議市場也遭遇史無前例的嚴(yán)重困境。隨著全球準(zhǔn)備金資產(chǎn)的迅速萎縮，債務(wù)負(fù)擔(dān)的規(guī)模劇增。此時(shí)的金融業(yè)被最可怕的動(dòng)物精神控制了：恐懼所帶來的驚散效應(yīng)。

受打擊尤其嚴(yán)重的是投資銀行，它們?nèi)菀资艿劫J款人撤資的沖擊。在1933年啟動(dòng)存款保險(xiǎn)制度前，商業(yè)銀行也經(jīng)常遇到類似的問題。除短期資金流斷裂外，后面的第五章還將提到，可以收回的客戶抵押品也出現(xiàn)逃離。金融機(jī)構(gòu)被錯(cuò)誤的信念帶入迷途，以為金融市場在繁榮高潮時(shí)期的低溢價(jià)報(bào)價(jià)意味著流動(dòng)性能持續(xù)保持充足，然而事實(shí)并非如此。我將在后文指出，流動(dòng)性是風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平的函數(shù)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平快速提高時(shí)，流動(dòng)性隨即蒸發(fā)。

盡管商業(yè)銀行也存在失誤，5但大多數(shù)最復(fù)雜的危險(xiǎn)來自所謂的影子銀行體系，此類金融機(jī)構(gòu)并不接納有保險(xiǎn)的存款，因此在很大程度上不接受監(jiān)管。并不是所有的影子銀行都被那場危機(jī)摧毀了，獨(dú)立運(yùn)作的對(duì)沖基金基本上平安度過。（但某些附屬性的對(duì)沖基金遇到了麻煩。）據(jù)我所知，并沒有更大的基金機(jī)構(gòu)倒閉。許多機(jī)構(gòu)在遭受慘重?fù)p失后的確不得不進(jìn)行清算，但沒有一家出現(xiàn)債務(wù)違約。