關(guān)于人們?cè)诶碇桥c情感上如何應(yīng)對(duì)非金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，我采用了自己多年來一直使用的一個(gè)測(cè)算方法——經(jīng)理層選擇把多大比例的流動(dòng)資金投入流動(dòng)性較差的、尤其是長(zhǎng)期性的資本投資。這個(gè)比例反映著公司經(jīng)理層對(duì)不確定性的態(tài)度以及他們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿。2009年，該比例下滑到1938年以來和平時(shí)期的最低點(diǎn)。對(duì)居民家庭的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度也有類似的測(cè)量指標(biāo)，即家庭的現(xiàn)金投資于房產(chǎn)的比例。該比例在2010年達(dá)到“二戰(zhàn)”后的最低點(diǎn)。投資尤其是長(zhǎng)期投資的下滑，可以解釋美國(guó)經(jīng)濟(jì)在近年來為什么沒能像“二戰(zhàn)”后的其他10次復(fù)蘇那樣，成功地走出困境。本書第七章將對(duì)此進(jìn)行詳述。

我將在全書深入討論風(fēng)險(xiǎn)厭惡心理和不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的關(guān)鍵性影響。我得到的結(jié)論是：股票市場(chǎng)不但是產(chǎn)業(yè)活動(dòng)的權(quán)威指標(biāo)，而且是產(chǎn)業(yè)周期活動(dòng)的主要成因之一（參見第四章）。對(duì)不確定性的探究帶有一些霧里看花般的特點(diǎn)，對(duì)未來的強(qiáng)烈折現(xiàn)意味著我們難以準(zhǔn)確預(yù)見某個(gè)時(shí)點(diǎn)之后的情況，前方的景致隨著跨度（即風(fēng)險(xiǎn)）增加變得更加模糊。反之，不確定性的減弱或消除則相當(dāng)于迷霧被吹散。

時(shí)間偏好

時(shí)間偏好是一種不言自明的心理傾向，人們對(duì)今天擁有的某項(xiàng)資產(chǎn)的估價(jià)要高于在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)擁有的同一資產(chǎn)。明天兌現(xiàn)的承諾在價(jià)值上要低于今天兌現(xiàn)的承諾。許多人在購(gòu)買蘋果公司的新款手機(jī)時(shí)愿意出高價(jià)購(gòu)買現(xiàn)貨，而不是排隊(duì)等待，也是時(shí)間偏好的典型表現(xiàn)。但我們對(duì)這種現(xiàn)象的感受，主要是通過其最常見的反例獲得的——利率和儲(chǔ)蓄率（參見專欄1–1）。時(shí)間偏好在代與代之間保持的穩(wěn)定性有據(jù)可依，早在公元前5世紀(jì)的希臘，利率水平的表現(xiàn)就已非常接近于我們今天的市場(chǎng)。5英格蘭銀行在1694~1972年執(zhí)行的官方政策利率一直在2%~10%波動(dòng)，在20世紀(jì)70年代后期的高通貨膨脹中提升到17%，此后又回到個(gè)位數(shù)的歷史區(qū)間。我們有充分的理由推斷，時(shí)間偏好沒有明顯的長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)。

時(shí)間偏好的穩(wěn)定性這個(gè)推論，在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中同樣得到了證實(shí)。斯坦福大學(xué)心理學(xué)家沃爾特·米舍爾（Walter Mischel）在1972年和1990年開展了一項(xiàng)知名實(shí)驗(yàn)，結(jié)果表明：4~6歲的兒童放棄即期享受的自制力，會(huì)在多年之后表現(xiàn)在較高的中學(xué)會(huì)考成績(jī)上，能夠推遲享受的兒童比控制力較差的兒童更容易獲得成功。6 2011年對(duì)同一批測(cè)試對(duì)象的跟蹤研究再次證明了這個(gè)現(xiàn)象，這表明人們的時(shí)間偏好水平保持著終身的穩(wěn)定水平，當(dāng)然每個(gè)人的水平各不相同。愿意為將來的更大回報(bào)而放棄即期享受的人，智力水平通常也更高。

我推測(cè)，雖然時(shí)間偏好很少能直接觀察到，但根據(jù)通貨膨脹預(yù)期進(jìn)行調(diào)整后的實(shí)際市場(chǎng)利率可能正在不斷地向穩(wěn)定的時(shí)間偏好水平趨近。