恐懼與狂熱

在追求各自經(jīng)濟(jì)利益的過程中，我們都親身經(jīng)歷過對(duì)我們本人和我們的價(jià)值觀的威脅（恐懼），也都有過幸福和得意的感受（狂熱）。作為動(dòng)物精神的重要成分之一，恐懼是生命、肢體和財(cái)富在遭受威脅時(shí)的自然反應(yīng)。這種情緒絕對(duì)是先天具備的，沒有人例外。然而，人們對(duì)恐懼的反應(yīng)方式則各不相同，這些差異是構(gòu)成人們個(gè)性的一部分。我們?cè)诟旧隙际窍嗨频?，但我們的個(gè)性使每個(gè)人的價(jià)值觀及其在社會(huì)等級(jí)體系中的位置有所不同。此外，正是由于每個(gè)人的個(gè)性不同，才創(chuàng)造出了市場(chǎng)、勞動(dòng)分工以及各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)厭惡

風(fēng)險(xiǎn)厭惡是一種對(duì)預(yù)測(cè)至關(guān)重要的復(fù)雜的動(dòng)物精神，它反映著人們?cè)诔袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的矛盾態(tài)度。每個(gè)人都清楚，我們需要通過行動(dòng)來獲取食物、住所和其他生活必需品，但我們也都明白，預(yù)先未必能夠知道行動(dòng)的效果。承擔(dān)與回避何種風(fēng)險(xiǎn)的選擇過程，決定著市場(chǎng)上的相對(duì)價(jià)格結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響到金融業(yè)的主要功能——從儲(chǔ)蓄到投資的資金流動(dòng)。這個(gè)議題將在第五章展開。

如果承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)生存必不可少，那么承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越多是否就越有利？假如真是這樣，市場(chǎng)對(duì)劣質(zhì)債券的需求就會(huì)超過無風(fēng)險(xiǎn)債券，優(yōu)質(zhì)債券的回報(bào)率將超過劣質(zhì)債券，但實(shí)際情況并非如此。這顯然說明：承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)雖然是生活中必不可少的一部分，但并非大多數(shù)人積極追求的東西。對(duì)所有人而言，找到恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)平衡對(duì)日常生活至關(guān)重要，這在投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的表現(xiàn)或許最為突出。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)零厭惡或完全厭惡（或者說對(duì)風(fēng)險(xiǎn)完全承擔(dān)或零承擔(dān)）的極端態(tài)度，在所有人身上都不存在。零風(fēng)險(xiǎn)厭惡意味著對(duì)從事風(fēng)險(xiǎn)行動(dòng)沒有任何回避，它會(huì)使人們毫不顧忌或者無從識(shí)別生命和肢體面臨的客觀風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。這樣的人不能或不愿正視對(duì)自己生命的威脅。然而，獲取生活資料的需求要求人們必須采取行動(dòng)，這必然意味著由自己或他人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，例如父母經(jīng)常為年幼的子女承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

我們每天都在風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的邊界上行走。利用金融市場(chǎng)上的收益率以及信用評(píng)級(jí)和期限等信息，這種邊界的位置可以大致測(cè)算出來，它們對(duì)于預(yù)測(cè)來說至關(guān)重要。2008年經(jīng)濟(jì)崩潰后，2009年年初股票價(jià)格的反彈說明，人們當(dāng)時(shí)的焦慮程度已接近歷史的極值（參見第四章）。這種焦慮程度的極值還表現(xiàn)在信用溢價(jià)幅度上，它幾乎不存在長(zhǎng)期的歷史趨勢(shì)。例如，南北戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束時(shí)的優(yōu)級(jí)鐵路債券相對(duì)于美國(guó)國(guó)債的溢價(jià)幅度，與“二戰(zhàn)”之后的情形非常相似，表明人們的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度和幅度在長(zhǎng)期內(nèi)非常穩(wěn)定。