2011年2月10日

2010年秋天，新興市場指數(shù)漲到了峰值，之后一路震蕩走低，到2010年末依然如此。與峰值相比，該指數(shù)目前已下跌9%左右。按絕對價值計算，這個損失不算太嚴重，但與標準普爾500指數(shù)比起來，新興市場指數(shù)自2010年10月份以來的表現(xiàn)遜色太多，從圖4中就能看出來。昨天，指標線依然在下跌。

如圖5所示，長期來看，雖然當前這次下跌非常嚴重，但近年來信心市場下跌的次數(shù)卻是非常頻繁的。圖5的另一個有趣之處在于它表明新興市場指數(shù)回到了2007年中期的水平。我仍然認為由于發(fā)展中國家是經(jīng)濟增長前景較好的地區(qū)，而且根據(jù)大多數(shù)標準來衡量，其股票價值都存在被低估的情況，所以，在這個流動性過于充足、容易發(fā)生泡沫的世界里，新興市場最終會成為泡沫中的泡沫。從數(shù)據(jù)記錄來看，上周末分析人士達成共識，認為新興市場今后12個月的市盈率為11.2倍，美國是13.5倍，歐洲是11.1倍。

正如我之前所寫的那樣，新興市場的預期市盈率之所以偏低，是因為投資者普遍擔憂新興市場國家的中央銀行以后可能會迫于不斷上漲的通脹率而出臺更多的利率收緊措施。然而，我認為這些央行的反應不至于這么嚴重。如圖6所示，這輪通脹的最大原因是食品價格的上漲。漲幅真的太大了！從2010年的低點到現(xiàn)在，這個價格指數(shù)已經(jīng)升高了64%。一方面，需求穩(wěn)步提升，而另一方面，供給卻受到壓制，再加上投機資本驟然涌入食品領域，導致食品領域的通脹現(xiàn)象日益嚴重。在新興市場國家，食品支出占居民家庭預算的20%~45%，而在發(fā)達經(jīng)濟體中，這個比例則是10%甚至更低，因此，新興市場的脆弱性是顯而易見的。至于提高利率對應對作物歉收及干旱問題有多大效果，我是持懷疑態(tài)度的。

無可否認的是，某些新興市場國家的央行可能有點后知后覺，其貨幣環(huán)境比較寬松。產(chǎn)出缺口總體上處在安全水平。雖然只有印度、巴西出現(xiàn)了經(jīng)濟過熱現(xiàn)象，但新興市場的核心通貨膨脹率升高，很多國家普遍出現(xiàn)了過熱現(xiàn)象。某些國家還出現(xiàn)了資產(chǎn)通脹，尤其是中國的不動產(chǎn)。在過去，新興市場的投資者在出現(xiàn)巨額經(jīng)常賬目赤字之前不會對經(jīng)濟過熱做出反應，通脹率也徘徊在10%以下的水平。巴西、印度及土耳其都存在經(jīng)常賬目赤字。

2010年，很多外國投資者爭先恐后地攜帶大批游資進入新興市場，但在過去兩周里，隨著新興市場的投資環(huán)境日益惡化，這批資金紛紛撤出，導致新興市場的股價疲軟態(tài)勢進一步加劇。僅僅過去一周，新興市場國家的股市就撤出了70億美元。