也許你能準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)的短期走向，但之后何去何從卻無(wú)從判斷。這是很悲哀的事。2010年7月那時(shí)候，我還無(wú)法判定市場(chǎng)前景，于是不敢貿(mào)然下水，只是待在海岸附近戲水而已。不要忘記，如果貿(mào)然改變倉(cāng)位，你可能大錯(cuò)特錯(cuò)；有時(shí)候按兵不動(dòng)可能是最不具有危害性的決策。

2010年7月19日

在過(guò)去兩周內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)展望趨于黯淡，股市在7月初開始上揚(yáng)，到上周末又下跌了。我還是茫無(wú)頭緒。世界經(jīng)濟(jì)究竟是進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)期，還是會(huì)二次探底，現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)過(guò)早。照目前情形來(lái)看，今后3~6個(gè)月內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生的事情將會(huì)嚴(yán)重影響到金融市場(chǎng)。在改變基本倉(cāng)位之前，我還需要得到更多的高頻數(shù)據(jù)。目前，我的基本倉(cāng)位構(gòu)成是，對(duì)沖基金賬戶中的40%~50%為凈多倉(cāng)，在長(zhǎng)期性的基準(zhǔn)股票賬戶中持有15%~20%的現(xiàn)金。做多國(guó)庫(kù)券、債券以及高等級(jí)的公司債券與做空股票是一樣的。收益高、價(jià)格受到壓制的新興市場(chǎng)債券與股票存在直接關(guān)聯(lián)，如同工業(yè)產(chǎn)品一樣。我對(duì)貨幣沒有強(qiáng)烈的信念。請(qǐng)記住凱恩斯在被人問到關(guān)于不確定性的問題所說(shuō)的一句話：“當(dāng)事實(shí)改變的時(shí)候，我的主意也改變了。先生，你會(huì)怎么做呢？”

最新的高頻數(shù)據(jù)表明，全球經(jīng)濟(jì)雖然在5月底、6月初有所好轉(zhuǎn)，但其增長(zhǎng)速度正在下降。在大多數(shù)情況下，這種變化就相當(dāng)于二階導(dǎo)數(shù)的改變，也就是說(shuō)變化率的改變，全球制造業(yè)從曾經(jīng)的谷底一路高歌地增長(zhǎng)了12%，但現(xiàn)在增速已經(jīng)跌至7%~8%之間，而且有可能還會(huì)跌至5%。這種情況可以理解為“緩慢增長(zhǎng)期”。在當(dāng)前的恢復(fù)階段，這是很正常的回調(diào)，因?yàn)樯a(chǎn)情況與終端需求是一致的。如果這個(gè)恢復(fù)過(guò)程具有可持續(xù)性，那么過(guò)幾個(gè)季度，隨著就業(yè)情況改善和信貸流動(dòng)性增強(qiáng)，收益率會(huì)越來(lái)越高。歷史表明，如果這種良性的結(jié)果變成現(xiàn)實(shí)，再加上標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已經(jīng)下降了18%，世界其他國(guó)家的市場(chǎng)也出現(xiàn)了大抵相當(dāng)?shù)南陆捣?，那么?jīng)濟(jì)衰退可能快要結(jié)束了。

令我擔(dān)憂的是，我們這一次經(jīng)歷的金融恐慌和全球衰退比“二戰(zhàn)”以來(lái)的任何一次都嚴(yán)重。每個(gè)人都已經(jīng)讀過(guò)或正在讀卡門·萊因哈特（Carmer Reinhart）和肯·羅戈夫（Ken Rogoff）合著的《這一次不一樣》（This Time Is Different）一書（2009年由普林斯頓大學(xué)出版社出版），有力地指出這次危機(jī)與以往不同，形勢(shì)很不妙。當(dāng)前，金融危機(jī)對(duì)銀行體系和市場(chǎng)信心的重創(chuàng)還未完全消退。金融危機(jī)曾經(jīng)減少了商業(yè)怪獸們的資本支出、招聘活動(dòng)，也壓抑了其野蠻的逐利本性，對(duì)股市也造成了嚴(yán)重的不良影響。因?yàn)楹芏嗳嗽跐撘庾R(shí)里都相信股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，因此，人們的情緒就對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行產(chǎn)生了負(fù)面影響，形成了一個(gè)惡性循環(huán)。