1939年，約瑟夫·熊彼特在他的書《經(jīng)濟周期》中試圖解釋股票市場的早期反應。他發(fā)現(xiàn)市場對“摩擦”不敏感，而產(chǎn)業(yè)界則敏感得多。根據(jù)熊彼特的說法，大蕭條后，當經(jīng)濟前景開始好轉時，許多公司已被拖得不成樣子，最終還是倒閉。這就是產(chǎn)業(yè)界的“摩擦”滯后。但股票市場卻沒有這種滯后。

因此，可以很自然地預計到，一般而言，在沒有外界不利因素的影響下，股市的上升要比相應的經(jīng)濟回升來得早，而且快得多。

基于同樣的原因，與對應的經(jīng)濟蕭條比，股票市場熊市結束得也早。熊彼特還認為，在牛市時，股市比經(jīng)濟基本面上升得快，上升得猛，而且提前見頂：

雖然國民經(jīng)濟總體經(jīng)常以井然有序的方式緩慢衰退，但股票市場極少見到這種情況。衰退意味利潤減少，這對很多人來說或多或少會引起一些麻煩。于是看空的人有了機會。即使不出現(xiàn)上述情況，甚至上述預期也不出現(xiàn)，僅僅是價格再也沒有理由上漲這一事實（除非出現(xiàn)特殊情況），也足以令投機客失去持股興趣。

上述推斷建立在投資者實際上對未來經(jīng)濟變化有所了解的基礎上。例如，股票價格有效提前反映未來經(jīng)濟發(fā)展，這一事實是由于投資者對將要發(fā)生的事情早已有所預期和心理準備。如果一個人注意到某個公司所處行業(yè)需求將減少，他將會賣出自己持有的該公司股票，或許比該公司的管理人員提前意識到公司的危險。如果他發(fā)現(xiàn)所訂的貨不能按時收到，他應該能想到該公司訂單已滿，需求旺盛，他會買入該公司的股票。

這種市場洞察力是市場快速反應的基礎。但是，正如熊彼特所表述的，更重要的事實是，如果投資者覺得沒有理由再買入股票，他們就會拋售。換句話說，市場價格并不是大眾感覺的直接反映，而是它的負一階導數(shù)。實際情況就是這樣，雖然經(jīng)濟形勢很好，但是如果沒有更多的好消息，股市將下跌。雖然情況大多如此，但有時市場的表現(xiàn)與經(jīng)濟形勢相反。