理性投資的困惑

除了市場跌跌不休，基金投資遇到的更深層次問題是投資理念的碰撞?；鹫Q生后，市場上出現(xiàn)了價值投資理念，其與原有占主流的投機理念無法兼容，必然會發(fā)生激烈碰撞?；鹪O(shè)立之初，基金經(jīng)理紛紛引入價值投資作為基本的投資理念。從社會專業(yè)分工角度看，基金經(jīng)理提供專業(yè)投資理財服務(wù)，安全性是投資的首要原則，不能進行投機活動，只能追求價值投資，獲取陽光利潤。同時，監(jiān)管機構(gòu)對基金的信息披露提出了較高要求，每3 個月公布一次投資組合倉位、行業(yè)配置和前十大重倉股，每周公布資產(chǎn)凈值，投資透明度非常高。

從滬深股票市場建立至1998 年，指數(shù)大起大落，投機、炒作盛行，聯(lián)手做莊、操縱股價屢見不鮮；個人投資者占90% 以上，盲目跟風，追漲殺跌；唯一的投資分析是看哪只股票里面有莊家。股市巨幅波動如同過山車，經(jīng)常上演一夜暴富的神話。以1992 年為例，上證綜指年初開盤293.74 點，最高點位1 429.01 點，年末收盤780.39 點，全年上漲166.57% ，創(chuàng)下上證綜指年漲幅最高紀錄。換手率達到驚人的3 504.41% ，投機氣氛極其活躍。5 月21 日當天，投資者才感受到什么叫大喜大悲。當日上證綜指最高點位1 344.98 點，最低點位604.01 點，單日振幅118.47% ，單日上漲105.27% ；在全球范圍內(nèi)絕無僅有。5 月26 日，上證綜指創(chuàng)下年內(nèi)最高點后開始下跌；27 日一度跌至823.36 點，單日振幅35.52%；之后一路跌至386.85 點，又在短短一個半月上漲至780.39 點。股市的暴漲暴跌不知成就了多少投資者一夜間暴富暴貧。

1998 年，基金規(guī)模小，影響力有限。市場處于莊股盛行時代，追漲殺跌、與莊家共舞是市場主旋律，人人都做著一夜暴富的發(fā)財夢。誰還在意基金的投資理念？基金倡導(dǎo)的價值投資、理性投資有點不合時宜，甚至被認為是假清高，得不到市場認同，也根本不可能成為市場主流。

基金的處境十分艱難。市場環(huán)境不好，股市一直下跌。1998 年又是基金試點第一年，基金經(jīng)理都想努力爭取正回報。否則不僅對不起專家理財稱號，甚至基金試點也很可能會失敗。在市場持續(xù)下跌又沒有避險工具的情況下，要想取得正回報，最好的方式是暫時不做、空倉等待，但基金又有“股票倉位與債券倉位之和不得低于80% ”的契約限制。

要想取得正回報，按以往的不規(guī)范做法，做莊似乎是不錯的選擇。但基金規(guī)范運作的特點又決定了基金不能做莊，不能去控制和操縱某只股票的走勢。制度上也規(guī)定，基金對某只股票的投資不能超過股票總股本的10% ，也不能超過基金資產(chǎn)凈值的10% ；基金也難以通過集中超比例持股做莊操縱股價?；鹈撎ビ谇f股橫行的股票市場，能否擺脫舊有做莊思維，能否規(guī)范運作，一舉一動都為社會各界高度關(guān)注。其實，基金的規(guī)范程度取決于股票市場的規(guī)范程度。在不規(guī)范的市場中，基金經(jīng)理頂著方方面面的壓力、獨善其身確實很尷尬。