4.投資主導(dǎo)下投資邊際產(chǎn)出持續(xù)下降

投資主導(dǎo)的增長(zhǎng)方式難以為繼，一個(gè)重要的原因是隨著投資的進(jìn)一步擴(kuò)張，投資率雖然很高，但投資效率很低。一方面，投資產(chǎn)出率持續(xù)下降，依靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的成本逐步上升。1997年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中每1元固定資產(chǎn)投資可以產(chǎn)生3.17元的GDP，到2011年只能產(chǎn)生1.51元的GDP，10余年里投資產(chǎn)出率下降了一半。在發(fā)展模式不變的情況下，未來(lái)若想保持同一水平的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，要求投資額度不斷增長(zhǎng)。

另一方面，尤其是當(dāng)投資回報(bào)率持續(xù)走低時(shí)，這種投資主導(dǎo)的增長(zhǎng)方式容易陷入“克魯格曼陷阱”，即企業(yè)投資回報(bào)萎縮而融資成本持續(xù)走高，引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)陸磊.2012年隱現(xiàn)的三大轉(zhuǎn)折［J］.新世紀(jì)，2011(45).。近幾年珠三角、溫州等地制造業(yè)面臨的困難，有融資難引發(fā)融資成本居高不下的問(wèn)題，更有投資回報(bào)率萎縮引發(fā)的問(wèn)題。

5.投資主導(dǎo)加大金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

在政府主導(dǎo)資源配置的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式下，商業(yè)銀行將大量信貸資源投向資本密集型、高能耗、高產(chǎn)值的產(chǎn)業(yè)和政府形象工程項(xiàng)目，導(dǎo)致銀行業(yè)不良貸款發(fā)生率較高。

地方金融風(fēng)險(xiǎn)在投資主導(dǎo)下難以得到有效解決。投資和工業(yè)項(xiàng)目容易做大GDP，因此，地方政府往往偏好做大投資，偏好工業(yè)項(xiàng)目。但這些投資往往是資金密集型投資，要求地方籌集大量資金。為滿足這一需求，各類地方融資平臺(tái)應(yīng)運(yùn)而生，由此也對(duì)金融穩(wěn)定帶來(lái)嚴(yán)重影響。盡管在解決地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面我國(guó)已經(jīng)做出了一些嘗試，中央已經(jīng)允許上海、浙江、廣州、深圳等四個(gè)地區(qū)進(jìn)行自行發(fā)債，但尚未形成制度化安排。2012年1月 4日審計(jì)署公布的《關(guān)于2010年度中央預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支審計(jì)查出問(wèn)題的整改結(jié)果》顯示，地方政府債務(wù)在違規(guī)擔(dān)保、違規(guī)抵押、未及時(shí)安排資金、違規(guī)使用資金、虛假出資等五方面存在的問(wèn)題依然未整改完畢。地方政府違規(guī)擔(dān)保涉及464.75億元債務(wù)，僅整改到位220.27億元；1 319.8億元債務(wù)資金未及時(shí)安排使用問(wèn)題，僅整改到位1 017.47億元；351億元債務(wù)資金被投向資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)和“兩高一?！保ǜ吣芎?、高污染、產(chǎn)能過(guò)剩）項(xiàng)目問(wèn)題，僅整改到位140.35億元；融資平臺(tái)公司虛假出資、注冊(cè)資本未到位等2 441.5億元問(wèn)題，只整改到位983.23億元。依此計(jì)算，地方債務(wù)中違規(guī)資金達(dá)5 308.58億元，而其中未整改到位的資金為2 716.65億元 審計(jì)署公布地方債情況 近3 000億地方債仍待整改［N］.北京商報(bào)，2012-01-05.。