下一輪通脹高峰為時(shí)尚遠(yuǎn)，貨幣政策放松刻不容緩

【導(dǎo)讀】2012年9月，QE3的出臺(tái)標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)再度開動(dòng)了印鈔機(jī)。而在萬里之外的國(guó)內(nèi)，從媒體輿論到普通老百姓對(duì)通脹的恐懼似乎卷土重來。結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)低迷的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們的決策層似乎又走到了一個(gè)岔路口，是應(yīng)當(dāng)提早防范通脹的隱患，還是應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步落實(shí)寬松政策以扶持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇？

今年二季度以來，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱、豬肉價(jià)格持續(xù)回落、國(guó)際能源價(jià)格下跌等因素影響，CPI同比快速下滑，8月CPI同比增長(zhǎng)2%，維持在2010年1月以來的較低水平。但進(jìn)入9月以來，商務(wù)部監(jiān)測(cè)的糧、油、肉、蛋價(jià)格出現(xiàn)上漲苗頭，超市里一袋25公斤的大米上個(gè)月售價(jià)還是135元，現(xiàn)在已經(jīng)漲到160元，引起了消費(fèi)者的恐慌。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)QE3和歐洲央行OMT的出臺(tái)也引發(fā)了很多有關(guān)通脹的猜想。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于收縮到復(fù)蘇的過渡階段，過分擔(dān)憂通脹是否為時(shí)過早？若此時(shí)不及時(shí)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，下一輪通脹到來時(shí)，存準(zhǔn)率難道要從20%向上起步？

下一輪“食品通脹”高峰約在2014年

食品在統(tǒng)計(jì)局CPI核算中的權(quán)重達(dá)到30%左右，其中重要性最高、波動(dòng)幅度最大的豬肉價(jià)格對(duì)整體CPI讀數(shù)的影響舉足輕重。歷史數(shù)據(jù)表明我國(guó)典型的“豬周期”持續(xù)時(shí)間約為3年，這也符合“豬價(jià)上漲-能繁母豬補(bǔ)欄-配種-產(chǎn)仔-仔豬生長(zhǎng)-生豬集中出欄-豬價(jià)回落-能繁母豬淘汰”的正常養(yǎng)殖周期，我們認(rèn)為始于2010年4月的本輪豬價(jià)周期將于明年年中見底。

首先，當(dāng)前生豬存欄量與去年同期基本持平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2009、2010年水平。相對(duì)于受到短期收入水平和長(zhǎng)期飲食結(jié)構(gòu)遷移影響而增長(zhǎng)日趨緩慢的豬肉消費(fèi)需求，當(dāng)前生豬供給量仍然偏高，后續(xù)存在較大供給壓力。

其次，當(dāng)前能繁母豬存欄量居高不下，接近歷史最高水平，而豬肉價(jià)格自去年8月份以來下跌已達(dá)1年（8月僅有微幅反彈），母豬存欄與豬價(jià)出現(xiàn)歷史上罕見的背離，這預(yù)示著生豬產(chǎn)能的相對(duì)過剩將促使豬價(jià)進(jìn)一步下行，然而從淘汰能繁母豬到生豬出欄量顯著回落需要較長(zhǎng)的傳導(dǎo)時(shí)間（一般在5個(gè)月左右），這極大制約了中短期內(nèi)豬價(jià)反彈的空間。

最后，微觀層面上養(yǎng)殖戶的盈利狀況決定了宏觀上豬肉價(jià)格的波動(dòng)周期。當(dāng)前養(yǎng)殖戶自繁自養(yǎng)頭均盈利水平已經(jīng)由高點(diǎn)的600元下滑至接近零盈利，但豬糧比距歷史低點(diǎn)仍有一定差距，而且依據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，新一輪豬價(jià)上漲周期開啟前養(yǎng)殖戶均需經(jīng)歷4-7個(gè)月的虧損退出期。

盡管中秋國(guó)慶假期期間豬肉需求量將會(huì)階段性提高，但歷年豬價(jià)在此期間的季節(jié)性表現(xiàn)并不顯著，9月高頻數(shù)據(jù)也顯示豬價(jià)短期反彈乏力，由于明年春節(jié)時(shí)間較晚，我們預(yù)計(jì)今年年內(nèi)豬價(jià)難以出現(xiàn)顯著回升。依據(jù)傳統(tǒng)的周期規(guī)律，豬價(jià)將在明年下半年逐步攀升，并于2014年年中達(dá)到又一輪高點(diǎn)，若遭遇疫病等供給沖擊，彼時(shí)豬肉價(jià)格可能上漲到每公斤40-50元。