金融收縮，需求乏力

金融大鱷索羅斯曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“信貸工具的伸縮與擴(kuò)張是全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的源泉”。當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)疑仍然處于金融收縮的過(guò)程中，M1和M2增速均已創(chuàng)下有歷史數(shù)據(jù)以來(lái)的最低水平，這其中貨幣政策的執(zhí)行失當(dāng)難辭其咎。似乎出于對(duì)房?jī)r(jià)反彈和“四萬(wàn)億”遺留問題的忌憚，面對(duì)持續(xù)走弱的經(jīng)濟(jì)，央行在實(shí)質(zhì)性寬松政策的執(zhí)行上一再拖延，首鼠兩端，“預(yù)調(diào)微調(diào)”的寬松表態(tài)并未完全落到實(shí)處，準(zhǔn)備金率的下調(diào)幅度不足以對(duì)沖外匯占款大幅少增對(duì)貨幣供應(yīng)的影響。今年以來(lái)新增信貸整體增長(zhǎng)并不顯著，其中最為重要的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增量尤其有限。

持續(xù)偏緊的貨幣政策不僅會(huì)通過(guò)銀行信貸的形式壓抑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，也會(huì)對(duì)金融資產(chǎn)的價(jià)格造成嚴(yán)重打擊，引發(fā)更大范圍的金融收縮。當(dāng)前中國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)下跌，估值連創(chuàng)新低，房地產(chǎn)市場(chǎng)受到政策調(diào)控影響短期前景并不樂觀，過(guò)去十年中拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的最主要驅(qū)動(dòng)力正在拖累經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇。

展望未來(lái)一段時(shí)間的貨幣信貸環(huán)境，我們認(rèn)為通脹的趨勢(shì)性下行將緩解央行進(jìn)一步寬松的外部壓力，換屆的完成將使得寬松政策的執(zhí)行更加堅(jiān)決，這將直接帶動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步回暖，引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)從泥淖中走出。

消費(fèi)、投資、凈出口這“三駕馬車”決定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中期前景。當(dāng)前以房地產(chǎn)和基礎(chǔ)工業(yè)投資引領(lǐng)的資本形成增長(zhǎng)空間已經(jīng)比較有限，海外需求對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增量貢獻(xiàn)越來(lái)越小，限制居民消費(fèi)傾向提升的諸多制度性問題尚未解決，拉動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”已不能以當(dāng)前的速度狂奔，從而導(dǎo)致全年GDP增長(zhǎng)創(chuàng)下1999年以來(lái)的新低。中國(guó)經(jīng)濟(jì)要在走出周期性收縮后迎來(lái)中長(zhǎng)期的較快增長(zhǎng)，必須依賴更長(zhǎng)遠(yuǎn)更深層次的經(jīng)濟(jì)改革。

“十八大”或啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)新周期

盡管從中短期指標(biāo)、金融資產(chǎn)的伸縮與擴(kuò)張，需求的增長(zhǎng)等方面來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎復(fù)蘇乏力，但是從供給角度分析則是另一番天地。

事實(shí)上，一個(gè)國(guó)家的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力隱藏于其財(cái)富創(chuàng)造的要素、源泉和方式。把長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論做一個(gè)簡(jiǎn)單的概括，類似于80年代制度和生產(chǎn)效率改革所帶來(lái)的增長(zhǎng)叫做“斯密增長(zhǎng)”；類似于90年代依靠人力、資源、資本、技術(shù)的投入和消耗所帶來(lái)的增長(zhǎng)可以叫做“庫(kù)茲涅茲增長(zhǎng)”；而以制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新所驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)可以叫做“熊彼特增長(zhǎng)”。如果以這樣的視角來(lái)看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力，我們毫無(wú)疑問將得出樂觀的答案。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和政治制度優(yōu)化仍然存在著巨大的空間，人口紅利依然能夠維持10年以上，城市化率只有50%，儲(chǔ)蓄資本和外匯資本雄厚，全球技術(shù)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的進(jìn)程仍在繼續(xù)……

因此，拘泥于中短期需求的增長(zhǎng)空間而看空中國(guó)毫無(wú)疑問是短視的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身所孕育的巨大的斯密增長(zhǎng)、庫(kù)茲涅茲增長(zhǎng)和熊彼特增長(zhǎng)的潛力遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有發(fā)揮出來(lái)，只要“十八大”后能夠及時(shí)啟動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域的改革，進(jìn)一步解放生產(chǎn)力，新的供給就能創(chuàng)造新的需求，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)還能持續(xù)10年以上。

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[1] 發(fā)表于2012年9月20日和訊網(wǎng)，發(fā)表題目為“中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)能持續(xù)10年以上”