供求關(guān)系出現(xiàn)重要變化

隨著大宗商品價(jià)格的暴漲，相關(guān)資本開(kāi)支的增加已持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，這將帶來(lái)供給的增加；而全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷2002以來(lái)長(zhǎng)達(dá)5年多的黃金增長(zhǎng)期以后，次貸危機(jī)的影響將導(dǎo)致美歐經(jīng)濟(jì)放緩與新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)調(diào)整，進(jìn)而抑制需求。在供給增加與需求放緩的大背景下，大宗商品牛市的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已經(jīng)不在。以石油為例，隨著有關(guān)勘探與開(kāi)采資本開(kāi)支的大幅增加，石油的供求關(guān)系將在今年開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。2006年全球石油總供給為311.76億桶,全球石油總需求為309.30億桶,供大于求2.46億桶。2007年全球石油總供給為311.47億桶,全球石油總需求為312.75億桶,出現(xiàn)了1.28億桶的供需缺口。但2008年目前情況看全球每天供應(yīng)已經(jīng)大于需求51.6萬(wàn)桶。然而對(duì)于OPEC和俄羅斯而言，每天增加100萬(wàn)桶來(lái)說(shuō)是非常容易的，因此，原油的供求狀況未來(lái)可以說(shuō)是基本平衡，小幅過(guò)剩。

總之，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和油價(jià)大幅上漲的共同作用下，全球石油需求下降，在技術(shù)進(jìn)步及勘探支出增長(zhǎng)的情況下，全球石油供給增加，目前全球原油供給基本平衡，進(jìn)一步向上操縱油價(jià)變得越來(lái)越困難。再看銅，中國(guó)的銅需求已經(jīng)占到全球的約1/4，中國(guó)需求是上輪牛市得以延續(xù)的最重要原因。但為了抵御通脹，2007年以來(lái)中國(guó)政府采取了多種宏觀調(diào)控措施，這使得宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始降溫以及下游企業(yè)對(duì)銅的采購(gòu)意愿受到很大影響。2008年1-6月，中國(guó)的銅表觀消費(fèi)增速只有約3%，較2007年30%以上的增速大幅回落；最新的中國(guó)PMI指數(shù)顯示中國(guó)的制造業(yè)景氣度大幅下滑。所以我們判斷中國(guó)的銅需求將恢復(fù)到一個(gè)合理增長(zhǎng)水平，預(yù)計(jì)2008年中國(guó)銅需求的增速約為8%。就西方國(guó)家而言，其銅消費(fèi)的50%用于房地產(chǎn)市場(chǎng)，但受美國(guó)次債危機(jī)的影響，美國(guó)、歐洲、日本的房地產(chǎn)市場(chǎng)遭受重創(chuàng)，新屋開(kāi)工面積已經(jīng)較長(zhǎng)時(shí)間維持負(fù)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷嚴(yán)重拖累國(guó)外銅需求，我們認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家的房地產(chǎn)時(shí)間短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)景氣的可能性較低，我們判斷中國(guó)外的市場(chǎng)銅消費(fèi)難以增長(zhǎng)。另一方面，長(zhǎng)達(dá)6年的牛市及豐厚的利潤(rùn)預(yù)期，牛市后投入到銅礦開(kāi)采領(lǐng)域的資金開(kāi)始發(fā)揮效應(yīng)，2007年開(kāi)始新增的銅礦產(chǎn)能已開(kāi)始增加，估計(jì)2008、2009年的新增銅礦產(chǎn)能都在100萬(wàn)噸左右，增幅達(dá)到5%以上。不過(guò)，雖然新增產(chǎn)能較多，但我們?nèi)哉J(rèn)為銅的供應(yīng)難以實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。主要原因是銅礦供應(yīng)的集中度較高（前5大廠商占比50%以上）、銅礦品位的下降以及成本的上升都使得銅礦供應(yīng)的損失量維持高水平（實(shí)際產(chǎn)量與計(jì)劃產(chǎn)量的差額）。我們認(rèn)為未來(lái)兩年的銅供應(yīng)有望實(shí)現(xiàn)約3%-4%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

美元反轉(zhuǎn)大宗商品價(jià)格回落

我們的研究結(jié)果表明，美元對(duì)歐元匯率低估32.5%，美元將階段性走強(qiáng)助推大宗商品價(jià)格回落。自1999年歐元正式問(wèn)世以來(lái)，歐美經(jīng)濟(jì)基本面相差不大，以GDP增長(zhǎng)率看，9年來(lái)美國(guó)的GDP增速年均高出歐元區(qū)0.6個(gè)百分點(diǎn)，以CPI衡量的通貨膨脹方面，9年來(lái)美國(guó)累計(jì)通脹水平僅比歐元區(qū)高出7.5個(gè)百分點(diǎn)，在勞動(dòng)生產(chǎn)率方面，以歐元區(qū)勞動(dòng)生產(chǎn)率最高的德國(guó)為代表，美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率9年來(lái)累計(jì)高出5個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)期的角度看，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決定了匯率的長(zhǎng)期均衡匯率，歐元對(duì)美元的匯率未來(lái)將向著由購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)所決定的均衡匯率水平靠近。也就是說(shuō)，未來(lái)歐元對(duì)美元的匯率將要大幅向下修正，由于歐元在美元指數(shù)中占據(jù)決定性權(quán)重，加之在國(guó)際商品價(jià)格調(diào)整中，商品貨幣的匯率水平也將下跌，相信美元指數(shù)將會(huì)上漲，未來(lái)三年美元兌歐元將上漲14.9%-30%，美元反轉(zhuǎn)將助推大宗商品價(jià)格回落。