正文

《大周期》樓市、黃金、大宗商品,誰(shuí)領(lǐng)風(fēng)騷(3)

大周期 作者:滕泰


政治因素抑制商品價(jià)格持續(xù)走高

進(jìn)入21世紀(jì)之后,隨著石油價(jià)格的從10多美元一桶持續(xù)上漲到2008年的147美元一桶,全球財(cái)富的分配出現(xiàn)了明顯向中東產(chǎn)油國(guó)傾斜的狀況。如果這種狀況持續(xù)下去,在美國(guó)、歐洲、中國(guó)等國(guó)家的軍事力量顯然比中東強(qiáng)勢(shì)的背景下,全球財(cái)富結(jié)構(gòu)背后的暴力和強(qiáng)權(quán)均衡原則就會(huì)被打破。結(jié)果要么早晚會(huì)爆發(fā)新的石油戰(zhàn)爭(zhēng),要么石油價(jià)格以和平的方式跌下來(lái)。正是出于這個(gè)原因,在油價(jià)超過(guò)100美元,并加速上漲到147美元的過(guò)程中,7月8日的G8峰會(huì)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)表一項(xiàng)聲明,對(duì)國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格、特別是石油和糧食價(jià)格的大幅上漲表示“強(qiáng)烈關(guān)注”,稱(chēng)其加大了全球通貨膨脹的壓力,對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)構(gòu)成了“嚴(yán)重的挑戰(zhàn)”。八國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人8日呼吁有關(guān)各方采取具體行動(dòng)應(yīng)對(duì)油價(jià)飆升。八國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人在一份聲明中說(shuō),石油生產(chǎn)國(guó)應(yīng)確保透明穩(wěn)定的投資環(huán)境,以吸引更多投資幫助其提高生產(chǎn)能力。而原油消費(fèi)國(guó)應(yīng)進(jìn)一步采取措施,提高能源利用效率和推行能源多元化策略。G8的聲明是一個(gè)明確的信號(hào),表明大國(guó)不再容許以石油為代表的大宗商品價(jià)格繼續(xù)暴漲,操縱油價(jià)的壟斷勢(shì)力正在成為眾矢之的。與G8聲明相呼應(yīng)的是美國(guó)對(duì)大宗商品價(jià)格暴漲的一系列調(diào)查措施、限制措施,以及中國(guó)對(duì)大宗商品市場(chǎng)的干預(yù)等。

美國(guó)的情況值得一提。在高油價(jià)與通脹不斷攀升的情況下,為取悅選民,民主黨控制的國(guó)會(huì)已經(jīng)開(kāi)始采取行動(dòng)打壓油價(jià)。美國(guó)參議院民主黨議員于7月下旬投票批準(zhǔn)旨在抑制能源市場(chǎng)上投機(jī)活動(dòng)的一項(xiàng)立法列入議程。這項(xiàng)立法要求美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)限制原油和天然氣期貨市場(chǎng)上的投機(jī)性交易,還要求能源市場(chǎng)提供更多報(bào)告以防止操縱市場(chǎng)行為的發(fā)生。另外,繼布什總統(tǒng)要求美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)開(kāi)采近海石油決議之后,民主黨候選人奧巴馬也表示,未來(lái)或采取釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的手段以壓低油價(jià)。這表明,作為大宗商品龍頭的石油,以后將面臨更大的壓力。農(nóng)產(chǎn)品方面,也有體現(xiàn)了發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家之間強(qiáng)權(quán)均衡。7月下旬進(jìn)行的世貿(mào)組織多哈回合談判,因中印與美國(guó)之間的尖銳對(duì)立而破裂。美國(guó)一直要求富國(guó)和窮國(guó)均開(kāi)放農(nóng)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng),但是包括印度在內(nèi)的很多成員都要求美國(guó)首先改革其農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼。由于無(wú)法在特殊保障機(jī)制上達(dá)成一致,談判最終破裂。由于中國(guó)、印度糧食自給自足率較高,以及維護(hù)糧價(jià)穩(wěn)定的決心,操縱國(guó)際糧價(jià)的企圖必將被挫敗。

資金撤出商品市場(chǎng)

美國(guó)發(fā)生的次貸危機(jī)導(dǎo)致部分資金從商品市場(chǎng)撤出,進(jìn)而使商品價(jià)格近期出現(xiàn)一定幅度的回落。在美國(guó)會(huì)與輿論的壓力下,CFTC近期對(duì)原油、農(nóng)產(chǎn)品等市場(chǎng)持倉(cāng)頭寸開(kāi)展了一輪嚴(yán)格調(diào)查,并對(duì)商品市場(chǎng)中的投機(jī)行為采取了較多限制,對(duì)操縱市場(chǎng)的行為進(jìn)行了更為全面的預(yù)防措施。在市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)格查處下,眾多之前存在于各商品中的投機(jī)多頭資金陸續(xù)撤出,NYMEX原油市場(chǎng)中的投機(jī)凈頭寸一改前幾年連續(xù)凈多的局面,目前已經(jīng)轉(zhuǎn)為凈空狀態(tài)。監(jiān)管層的打擊,也是大宗商品轉(zhuǎn)勢(shì)的一個(gè)信號(hào)。從CFTC公布的原油持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看,每一次凈多頭寸的急劇萎縮都伴隨著原油價(jià)格回調(diào)。自今年3月份以來(lái),凈多頭寸占總頭寸比例由近7%持續(xù)下滑至6月中下旬的0.54%左右,為2007年2月以來(lái)最低水平,而總持倉(cāng)也僅僅維持在133萬(wàn)左右。凈多頭寸與原油價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)背離最終反映到原油盤(pán)面上,近日原油開(kāi)始展開(kāi)調(diào)整。7月以來(lái),美國(guó)的原油基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)連續(xù)四周更轉(zhuǎn)為凈空,分別為凈空0.364、0.066、0.555和0.913萬(wàn)手。這表明,非商業(yè)性石油交易商(比如對(duì)沖基金等投資者)已改變了一度看漲油價(jià)的投資策略。大型石油交易商SemGroupLP7月份提交破產(chǎn)申請(qǐng),并在當(dāng)月已清空石油期貨頭寸。從基差結(jié)構(gòu)看,無(wú)論是原油或汽油,其價(jià)差結(jié)構(gòu)走向與價(jià)格走向呈現(xiàn)了較為明顯的反相關(guān)特征。但在5月份之后,NYMEX原油、汽油合約遠(yuǎn)月合約由貼水轉(zhuǎn)為升水。期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)由負(fù)基差轉(zhuǎn)變?yōu)檎?,基差結(jié)構(gòu)與價(jià)格走向開(kāi)始背離。正基差結(jié)構(gòu)表明,市場(chǎng)看空。

綜上所述,以G8峰會(huì)對(duì)石油價(jià)格的聲明為標(biāo)志,在經(jīng)濟(jì)放緩、供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)、美元反彈、政治干預(yù)的影響下,投機(jī)資金開(kāi)始撤離大宗商品市場(chǎng),價(jià)格開(kāi)始了深度調(diào)整。盡管市場(chǎng)可能仍有反復(fù),但我們認(rèn)為,由于大宗商品的供需關(guān)系開(kāi)始逆轉(zhuǎn),以前支撐大宗商品暴漲的經(jīng)濟(jì)、政治、資金等因素已經(jīng)發(fā)生了變化,未來(lái)的大宗商品將以下跌為主。未來(lái)三年,石油的運(yùn)行區(qū)間將逐波回落到每桶80-120美元,銅價(jià)的運(yùn)行區(qū)間則會(huì)回落到每噸5500-6500美元。

大宗商品供給價(jià)格彈性和需求價(jià)格彈性都很低,這就是說(shuō),無(wú)論是供給還是需求,對(duì)價(jià)格都不敏感,而這正是導(dǎo)致其價(jià)格大幅波動(dòng)的根本原因。供求方面出現(xiàn)微小的不均衡,都可能誘發(fā)很大的價(jià)格波動(dòng)。

2008年大宗商品的供求關(guān)系發(fā)生重要變化:美國(guó)次貸危機(jī)惡化導(dǎo)致美歐經(jīng)濟(jì)放緩與新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)調(diào)整,使得牛市基礎(chǔ)發(fā)生動(dòng)遙。此外,美元走強(qiáng)助推商品價(jià)格回落,資金流出更使其雪上加霜,上周五,NYMEX-10月原油合約再度大跌6.59美元(5.4%),收?qǐng)?bào)114.59美元/桶。預(yù)計(jì)未來(lái)三年,石油的運(yùn)行區(qū)間將逐波回落到每桶80-120美元,銅價(jià)的運(yùn)行區(qū)間則會(huì)回落到每噸5500-6500美元。

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[1]發(fā)表于2008年08月25日《中國(guó)證券報(bào)》


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