重視股市對(duì)資金流動(dòng)和物價(jià)房價(jià)的影響

為了調(diào)控物價(jià)和房價(jià)，政府采取了很多總量緊縮措施，比如加息或加存款準(zhǔn)備金率。可是每次加存款準(zhǔn)備金所凍結(jié)的資金不過3000億元左右——而這些緊縮措施到底是“抽了誰的血液”還不確定：是抑制了房價(jià)、物價(jià)，還是抽了股市的血液？是抑制了消費(fèi)還是減少了投資？是抑制了房地產(chǎn)需求，還是減少了中小企業(yè)可獲得的信貸？

顯然，我們不僅要關(guān)注貨幣供給的調(diào)控，更要關(guān)注貨幣需求的和貨幣流向的變化。比如過去十年，廣義貨幣供應(yīng)量高達(dá)81萬億，可是其中約六成貨幣都沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是分別被房地產(chǎn)市場、資本市場、央行、商業(yè)銀行所吸收。其中資本市場累計(jì)凈吸納貨幣資金高達(dá)9.6萬億元，房地產(chǎn)市場累計(jì)吸納資金8.9萬億，央票累計(jì)凈回收資金4萬億，還有24萬億的存貸差額分別閑置在中央銀行或商業(yè)銀行。其中，股市對(duì)資金流向的影響波動(dòng)最為劇烈，比如在2007年流入股市的資金高達(dá)5.15萬億元，而在2008年股市凈流出資金亦高達(dá)2.48萬億元。由此可見，資金流入流出資本市場，對(duì)貨幣等宏觀環(huán)境的變化，會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過某些政策杠桿的影響。

既然資本市場是創(chuàng)造和吸納貨幣的重要場所，那么如果忽略資本市場，宏觀政策的預(yù)期效果就難以確保。一般而言，在一輪熊市后期或牛市前期，股市會(huì)大量消耗來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)或地產(chǎn)市場領(lǐng)域的資金，從而有利于抑制房價(jià)上漲，降低通脹壓力；而在牛市后期和熊市初期，大量資金從股市流出，則容易推高房價(jià)和物價(jià)水平。

在當(dāng)前階段，如果能夠?qū)嵤┓e極的股市政策，適當(dāng)引導(dǎo)資金流入資本市場，就會(huì)有利于抑制房價(jià)上漲，并減小物價(jià)上漲壓力；反之，如果房地產(chǎn)資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動(dòng)，就不利于物價(jià)穩(wěn)定。

重視發(fā)揮股市的“財(cái)產(chǎn)性收入”功能

既然無論長遠(yuǎn)還是眼下，都有必要實(shí)施積極的股市政策，那么我們工作的重點(diǎn)，就是要把握好積極股市政策的抓手。而積極股市政策的實(shí)現(xiàn)，必須依托于牛市行情。

從全球資本市場的發(fā)展規(guī)律來看，資本市場的改革、發(fā)展、乃至大部分市場功能的發(fā)揮都必須依托于以牛市為表現(xiàn)形式的資本市場階段性爆發(fā)式增長。長期沒有牛市，一切都無從談起。只有大牛市的現(xiàn)實(shí)存在，才會(huì)吸引大量資金流入、機(jī)構(gòu)投資者才能蓬勃發(fā)展、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)實(shí)力顯著增強(qiáng)、股市融資功能才能維持并顯著提高；反之，過于漫長熊市，一定會(huì)滋生出很多問題，抑制資本市場和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

過去兩年，我國股市籌資額連續(xù)名列全球第一，漲幅和回報(bào)卻落后于全球主要資本市場。未來五年，我們只擬定了上市公司數(shù)量增長80%的基本目標(biāo)，卻沒有認(rèn)真思考投資者會(huì)得到怎樣的回報(bào)。如果不對(duì)投資者負(fù)責(zé)，誰來支持資本市場融資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)？所以，僅僅看重股市的融資功能是不夠的。在當(dāng)前階段，平衡資本市場供求關(guān)系、適當(dāng)放緩融資節(jié)奏，才能從宏觀上為投資者回報(bào)提供可能性并創(chuàng)造條件。

黨的十七大提出要提高居民財(cái)產(chǎn)性收入，就股市而言，落實(shí)這項(xiàng)政策的關(guān)鍵在于融資功能的發(fā)揮不應(yīng)超越階段性的股市承受能力，同時(shí)應(yīng)采取措施，穩(wěn)定投資者預(yù)期，大力引導(dǎo)長期資金入市。

當(dāng)然，積極股市政策的外延應(yīng)更寬泛，還可以涵蓋債券市場、期貨市場和金融衍生品市場。如果資本市場政策成為“十二五”宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，它還能在進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)權(quán)改革、完善要素市場、改善公司治理結(jié)構(gòu)、乃至推動(dòng)并購重組和經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)型”過程中，發(fā)揮更重要作用。