從金融資產(chǎn)價值運動規(guī)律的特殊性上看,傳統(tǒng)模型告訴投資者要分析金融資產(chǎn)的基本面,可是股票的價格并不是純粹因為基本面決定的。任何投資者都是影響金融市場波動的參與者,有實力的投資者必定會對金融市場施加影響。索羅斯把這種功能叫做參與功能或操縱功能。如果不能把參與功能或操縱功能考慮到資產(chǎn)估值模型中,那么所有的估值模型最終都會證明是失敗的。
事實上,金融資產(chǎn)受到物價、貨幣、利率、相關(guān)商品供求關(guān)系、人們的價值觀念等等的影響——由于無法像牛頓定義絕對空間、絕對時間和絕對運動一樣,為商品定義絕對的參照物,因此它們的價值只能是相對的。經(jīng)濟學各流派都想確定自己的絕對價值論,但是卻沒有意識到,在某些領域,絕對價值原本就是不可能找到的。人類主觀認識變化對金融虛擬資產(chǎn)價值的影響遠遠大于其“內(nèi)在價值”的波動。 對于金融資產(chǎn)的定價,重要的不是定義絕對的精確的價格,而是確定其價值參照系、價值波動區(qū)間、價值分布規(guī)律。在確定的參照系和價值波動區(qū)間內(nèi),金融資產(chǎn)價格既可能是周期性的回歸系統(tǒng)均衡,也可能是階段性發(fā)散的,進行單向運動,其價值不是一個點,而是一個“域”。
中國股市的暴漲-暴跌模型
1、暴漲-暴跌模型的假設前提和核心理念
古典經(jīng)濟學家簡單假定市場參與者的決策是基于對事實的完全認知,而對于虛擬經(jīng)濟的參與者,完全認知和獨立決策是不符合事實的。暴漲-暴跌模型正是以經(jīng)濟相對平穩(wěn)、行為人知識不完全且相互影響為假設前提,即在實體經(jīng)濟相對穩(wěn)定的條件下,市場參與者的認知會脫離相對穩(wěn)定的實體經(jīng)濟,在不完全理解的基礎上采取行動,并且在某種錯誤理念的引導下進行自我強化和自我瓦解,進而解釋市場為什么總是脫離傳統(tǒng)的均衡狀態(tài),出現(xiàn)暴漲暴跌。
暴漲-暴跌模型可以大致分為五個時期:朦朧期、理性期、非理性期、回歸期、混亂期,五個時期循環(huán)運行,就構(gòu)成了暴漲-暴跌模型。其中朦朧期對應的股市通常為波動狀態(tài),市場投資理念也處于交替探索時期,各種投資理念紛至沓來,試圖主導投資潮流;在探索的結(jié)論逐漸明顯時,便步入了理性期,理性期的股市通常有較為明顯的運動趨勢,但整體走勢相對平緩;非理性期,即暴漲(或暴跌)期,是參與者受到某種錯誤理解的影響,對市場的反映出現(xiàn)偏差,不僅會背離均衡水平,而且會在背離之后進行自我強化,進而導致暴漲(或暴跌);之后泡沫破裂將逐漸進入回歸期,市場估值水平趨于正常狀態(tài);但回歸期并非均衡區(qū)域,市場將進行深度調(diào)整進入混亂期,或稱暴跌(或暴漲)期,此時投資者要么信心崩潰,要么過度瘋狂,是一個自我瓦解的過程,這與非理性期的特征很相似,也是暴漲-暴跌模型所致力于解釋的時期。市場不會在理性期和回歸期進行長久停留或者均衡調(diào)整,而是會進行深度的超漲和超跌,進入非理性期和混亂期,從而導致股市的暴漲暴跌。