2、中國(guó)股市與暴漲-暴跌模型的擬合分析

（1）假設(shè)前提擬合分析

對(duì)于暴漲-暴跌模型的理論前提之一經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)，中國(guó)顯然符合，這一點(diǎn)在前一部分已經(jīng)進(jìn)行了分析，而對(duì)于另一假設(shè)前提—行為人知識(shí)不完全且相互影響，可以從股民、分析師、機(jī)構(gòu)投資者的不成熟特征和投資理念應(yīng)用等方面進(jìn)行擬合分析。

從股民來(lái)看，中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，而且一直難以擺脫大起大落的宿命，老股民在“大落”中成長(zhǎng)，新股民又在“大起”中涌入，從而整個(gè)市場(chǎng)在每次波動(dòng)中都會(huì)呈現(xiàn)出不成熟的特征，新股民不成熟的主要表現(xiàn)就是沒(méi)有自身穩(wěn)定的投資理念，產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”，相互影響。個(gè)人新增開(kāi)戶數(shù)在2007年出現(xiàn)猛增，平均每月增加戶數(shù)為312萬(wàn)戶，而2006年平均新增開(kāi)戶數(shù)僅為25.5萬(wàn)戶。將圖5與圖3、圖4對(duì)比可以看出，個(gè)人新增開(kāi)戶數(shù)和平均市盈率、兩市總市值的走勢(shì)存在著較大的同步性，在一定程度上助推了股市的暴漲暴跌。

從分析師來(lái)看，分析師對(duì)估值方法的前提條件和應(yīng)用范圍不夠熟悉，不僅嚴(yán)重受到西方估值理論、周邊市場(chǎng)估值模式的影響，而且在同樣的經(jīng)濟(jì)基本面背景下還自我影響，不斷主觀地調(diào)低或調(diào)高估值參數(shù)，忽略了如國(guó)家的實(shí)際利率水平、資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)、企業(yè)成長(zhǎng)狀況、企業(yè)的盈利模式等本土因素，如2007年中國(guó)資本市場(chǎng)研究報(bào)告常用30倍的市盈率進(jìn)行個(gè)股估值；而2008年的研究報(bào)告卻給同樣的股票用20倍或15倍的P/E來(lái)估值，得出更低的估值水平，這表面上似乎是價(jià)值投資或成長(zhǎng)性投資理念，實(shí)際上是沒(méi)有理念、沒(méi)有估值標(biāo)準(zhǔn)的表現(xiàn)。另外，前文提到機(jī)構(gòu)投資者受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，過(guò)度關(guān)注相對(duì)收益，導(dǎo)致相互影響，相互模仿，在牛市時(shí)，比建倉(cāng)數(shù)量，不顧市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)追求更高收益；在熊市時(shí)，比減倉(cāng)數(shù)量，忽略投資價(jià)值只求保本少虧。

從估值方法來(lái)看，從在西方很多相信價(jià)值投資、成長(zhǎng)性投資、指數(shù)化投資理念的投資者都傾向于長(zhǎng)期持有股票。而在中國(guó)絕對(duì)價(jià)值投資缺少穩(wěn)定的參數(shù)，相對(duì)價(jià)值投資成為追漲上跌的理由，指數(shù)投資成為短線波段套利的工具，技術(shù)投資成為指導(dǎo)投資行為的主流，各種投資理念都淪為“趨勢(shì)投資的輔助工具”。

指數(shù)化投資在成熟資本市場(chǎng)是典型的長(zhǎng)期投資人的選擇，在中國(guó)由于缺少真正的長(zhǎng)期投資者，而且絕大部分人都以為比別人聰明，所以指數(shù)投資基金的規(guī)模過(guò)小，而且大機(jī)構(gòu)常常成為利用指數(shù)短線波動(dòng)投機(jī)的工具，結(jié)果沒(méi)有像西方的指數(shù)基金一樣成為穩(wěn)定市場(chǎng)的力量。而尋求絕對(duì)價(jià)值投資者往往沒(méi)有真正的估值信念，隨市場(chǎng)趨勢(shì)主觀調(diào)整貼現(xiàn)率和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率；尋求相對(duì)價(jià)值的投資者，由于缺乏相應(yīng)的雙向操作工具，只能進(jìn)行“高”時(shí)買(mǎi)，“低”時(shí)賣(mài)的單向操作，從而助推了股市的暴漲-暴跌。甚之，中國(guó)不但擁有全球最大的“技術(shù)派”投資者，而且那些所謂的基本分析派也都每天盯著以“乾隆”為代表的技術(shù)分析工具。絕大部分成熟市場(chǎng)的投資者主要的工作時(shí)間都在看新聞、財(cái)務(wù)報(bào)表和研究報(bào)告，而中國(guó)的投資者看股票價(jià)格變化和趨勢(shì)圖標(biāo)的時(shí)間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表的時(shí)間。可以設(shè)想,如果強(qiáng)行給股神巴菲特的辦公室里安上“乾隆”、“大智慧”之類(lèi)的技術(shù)分析和報(bào)價(jià)交易工具，而且強(qiáng)迫他學(xué)會(huì)什么KDJ、MACD、黃金交叉、缺口、量?jī)r(jià)關(guān)系等技術(shù)分析工具，巴菲特很快就會(huì)加入中國(guó)股市里追漲殺跌的行列。

可見(jiàn)，股民、分析師、機(jī)構(gòu)投資者的不成熟特征和西方成熟投資理念在中國(guó)應(yīng)用誤區(qū)使得暴漲-暴跌模型的“不完全反映且相互影響”假設(shè)前提得以成立。中國(guó)股民、分析師、機(jī)構(gòu)投資者的決策均是建立在“不成熟”的思想反映之上，每一方都沒(méi)有自身穩(wěn)定的投資理念，各方相互影響。