監(jiān)管下的危機

2007年所爆發(fā)的金融危機根源就在于過于復(fù)雜的政策管制。若對這次危機著書立說，僅僅就其惡性后果則要至少5個章節(jié)才能言盡。

第一，大型公開上市的銀行的管理層受到極大鼓勵以實現(xiàn)“股東價值最大化”，這是由于管理層個人財富和收入很大程度上與自己機構(gòu)的股權(quán)和期權(quán)相掛鉤。實現(xiàn)這一點的最便捷做法，就是將相對于其資本的銀行行為規(guī)模最大化。在整個西方世界，相對于銀行股東權(quán)益的資產(chǎn)負債表由此變得洋洋灑灑。何以至此呢？答案在于這是監(jiān)管政策所公開認可的做法。準確而言，巴塞爾銀行監(jiān)理委員會1988年的協(xié)定就允許銀行相對于其資本持有大量資產(chǎn)，前提是這些資產(chǎn)應(yīng)屬于低風(fēng)險資產(chǎn)，例如政府債券。

第二，自1996年起，《巴塞爾資本協(xié)議》幾經(jīng)修正，允許企業(yè)在各自內(nèi)部風(fēng)險評估的基礎(chǔ)上有效設(shè)立自己的資本要求。在具體實踐中，風(fēng)險權(quán)重根據(jù)證券評級得出，后來則是通過私人評級機構(gòu)對結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的評級得出。

第三，在美國聯(lián)邦儲備銀行的帶領(lǐng)下，中央銀行演化出一套極不對等的貨幣政策理念，即當資產(chǎn)價格突然下跌時，銀行可以通過降低利率出面干預(yù)，但當資產(chǎn)價格飆升時，則不予理睬，聽之任之，前提是只要這種飆升不會影響到對所謂核心通貨膨脹的公眾預(yù)期即可（核心通貨膨脹是把能源價格和糧食價格從物價上漲因素中排除，并且完全無法反映出房價中的泡沫情況）。這就是俗稱的“格林斯潘對策”，后稱“伯南克對策”，就是指美聯(lián)儲會出面干預(yù)以提振美國股市，但卻不會出面抑制資產(chǎn)泡沫，即只在意消費物價通貨膨脹，但出于某種隱晦的原因，對房價通貨膨脹卻不予理睬。

第四，美國國會通過立法以提升低收入家庭自有房屋的比例，特別是少數(shù)民族家庭更是如此。于是，房利美和房地美這類政府資助企業(yè)就極大程度地扭曲了按揭市場。雙方出于社會和政治方面的考慮，都覺得此舉有利可圖。但是卻不去從經(jīng)濟角度考慮，財力薄弱的家庭會因此被鼓勵在房地產(chǎn)市場上窮其所有，以小搏大，孤注一擲，豪賭一場。