而我們在金融市場中確實看到交易的發(fā)生，而且是大量的交易，那么套用米爾格羅姆和斯托基的理論，進行交易的雙方中至少有一方做出的是不明智的舉動。由此我們不得不設(shè)想是否有一些心理的因素，比如說過于自負，才是金融市場上產(chǎn)生交易的主要動因，甚至那些從交易中獲利的人，包括經(jīng)紀人和其他角色，是否有意把自己的一半客戶當作傻子來對待。

但或許米爾格羅姆和斯托基的理論也不能用來證明這種過度自負的心態(tài)確實存在，或許我們可以把這種理論看作對有效市場理論的反證法。如果市場達到完全有效的最終結(jié)果是沒有人愿意進行交易，那么市場如何在一開始就取得有效狀態(tài)呢？

如果市場要以股價來有效反映所有公開的信息，那么必須采取一些先決措施。這種措施的一部分是進行交易，而另一部分則是收集信息。這些行動都是費時費力的，而且要投入不少資金。如果市場都是完美有效的，那么誰還會干這些事呢？此觀點在另一金融理論著作中得到印證，那就是金融理論家格羅斯曼和斯蒂格利茨合著的論文《信息傳遞達到完美效率的市場不可實現(xiàn)》。他們的結(jié)論是一個有效的市場“均衡”是“不存在”的，換句話說，假設(shè)市場完全有效的理論根本說不通。

越聰明的投資經(jīng)理勝出的機會越大？

一個最真實的表述就是普通投資者永遠不可能超越市場，因為市場表現(xiàn)就是普通投資者行為的集中體現(xiàn)。隨著職業(yè)投資者在交易領(lǐng)域的主導地位越來越顯著，僅能取得市場平均收益的職業(yè)投資者就會逐步退化為普通投資者。但是保留這些職業(yè)投資者之間的相互競爭對社會總體而言還是有用的，這種競爭最直接的結(jié)果就是為最精明的機構(gòu)投資者帶來回報，而競爭的社會效用則是使得最好的投資經(jīng)理成長為投資管理領(lǐng)域的頂尖人物，從而掌控我們經(jīng)濟體系中資金的流向。

但是這種理論也有一個前提，那就是聰明的投資者總是贏的概率更大。金融理論中從沒有哪一條否認過更聰明的人勝出的概率更大。只不過我們需要存疑，需要審視一下金融體系是否真的會回報更聰明的投資者。這種質(zhì)疑根源于實戰(zhàn)得出的數(shù)據(jù)，因為根據(jù)數(shù)據(jù)推論，金融活動的結(jié)果是完全隨機的，跟擲骰子無異。