通過(guò)日常的觀察來(lái)看，越聰明的人勝出的概率確實(shí)越大。美國(guó)幾所頂尖大學(xué)的捐贈(zèng)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)都非常好。我所在的耶魯大學(xué)的捐贈(zèng)基金就是其中的領(lǐng)頭羊，自從1985年大衛(wèi)·斯旺森開(kāi)始管理這個(gè)投資組合以來(lái)，其年平均收益率達(dá)到了14.2%，這其中還包括2007年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)這段時(shí)間。最近幾年其他大學(xué)捐贈(zèng)基金的表現(xiàn)也同樣良好，其中又以哈佛大學(xué)和普林斯頓大學(xué)最為突出。這些大學(xué)的基金并非歷史表現(xiàn)一貫良好：以前他們都是沿襲傳統(tǒng)的投資模式，以世俗的常識(shí)決斷投資組合的成分，直到這些大學(xué)都成立當(dāng)代金融學(xué)專(zhuān)業(yè)并且學(xué)會(huì)了理性投資的概念之后，這些大學(xué)基金的受托者們才開(kāi)始接納這些新的投資理念。

但是這些相對(duì)隔離于社會(huì)的例子并不能證明越聰明的投資者勝出的概率越大。我們難以判定更為聰明的人是否真的能超越市場(chǎng)，原因在于我們無(wú)法測(cè)算誰(shuí)是所謂更聰明的人。但是我們可以追溯這些投資經(jīng)理曾經(jīng)上過(guò)的學(xué)校，也可以看到進(jìn)入這些大學(xué)的高中生的入學(xué)考試平均成績(jī)。朱迪斯·謝瓦利埃和格倫·埃里森找到了確實(shí)的證據(jù)用以證明聰明是幫助共同基金經(jīng)理提升業(yè)績(jī)的因素之一。李海濤（音）、張小燕（音）和趙蕊（音）的一項(xiàng)研究在一些對(duì)沖基金經(jīng)理身上也找到了同樣的證據(jù)。馬克·格林布萊特、馬蒂·科羅阿路（Matti Keloharju）和胡阿尼·林內(nèi)瑪（Juhani Linnainmaa）共同進(jìn)行的一項(xiàng)研究也能說(shuō)明，在芬蘭，智商（以芬蘭第一次應(yīng)征入伍時(shí)測(cè)量所得值計(jì)算）越高的人所選擇的投資標(biāo)的表現(xiàn)越好，當(dāng)然都是在進(jìn)行相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后得出的結(jié)果。

另外一種方法則是通過(guò)職業(yè)投資者的業(yè)績(jī)一貫性看待問(wèn)題。我們以他們某一時(shí)點(diǎn)的業(yè)績(jī)?yōu)閰⒄拯c(diǎn)，觀察其后續(xù)的投資業(yè)績(jī)是否維持在同一水平，以此間接地測(cè)算他們的聰明程度。我們利用這種方法能夠判斷投資成功與否是不是真的每年都不一樣，真的是一種隨機(jī)現(xiàn)象，還是與投資經(jīng)理的性格或智商有必然關(guān)聯(lián)。

一些研究表明共同基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有一定的一貫性，但是這種一貫性通常無(wú)法維持超過(guò)一年。

哈里·凱特和法耶·美奈克斯（Faye Menexe）共同研究了對(duì)沖基金，他們發(fā)現(xiàn)對(duì)沖基金僅有極少的情況能保持平均收益率的一貫性，不過(guò)在此項(xiàng)研究中，由于對(duì)沖基金回報(bào)率的范圍太廣，研究者的測(cè)算能力也因此大打折扣。