美國(guó)的低儲(chǔ)蓄率和房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)泡沫的背景是擴(kuò)張性的貨幣政策和財(cái)政政策,這也是全球經(jīng)濟(jì)失衡的主要原因。資產(chǎn)泡沫導(dǎo)致美國(guó)出現(xiàn)普遍的消費(fèi)熱潮和不斷擴(kuò)大的經(jīng)常賬戶赤字,只是得益于美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位,美國(guó)才得以為繼。房地產(chǎn)政策和金融政策的調(diào)整給過去那些被視為沒有信用的借款人打開了抵押貸款市場(chǎng)(由此形成了次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)),加上金融創(chuàng)新給次級(jí)抵押貸款提供的幫助,這就是美國(guó)房地產(chǎn)泡沫膨脹和破裂的主要原因。金融業(yè)監(jiān)管放松以及美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策造成的低利率鼓勵(lì)了金融部門的擴(kuò)張和創(chuàng)新,金融衍生產(chǎn)品變得越來(lái)越復(fù)雜,致使與新工具有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)被低估,從而加劇了房地產(chǎn)泡沫。在房地產(chǎn)泡沫破滅后,這些新型金融工具導(dǎo)致美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)并擴(kuò)散到全球。這一切是如何發(fā)生的?
新型金融工具和房地產(chǎn)泡沫
自20世紀(jì)70年代開始,美國(guó)政府的政策便強(qiáng)調(diào)以放松監(jiān)管鼓勵(lì)商業(yè)活動(dòng),并減弱了對(duì)銀行和其他新興金融機(jī)構(gòu)從事新業(yè)務(wù)的監(jiān)督和披露。美國(guó)的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)專門吸納短期存款和發(fā)放長(zhǎng)期抵押貸款,資產(chǎn)—負(fù)債結(jié)構(gòu)的錯(cuò)配使它們特別容易受到利率成本提高的沖擊。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在20世紀(jì)70年代后期為應(yīng)對(duì)通貨膨脹而提高利率之后,大多數(shù)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)都出現(xiàn)巨額虧損。到1982年,許多機(jī)構(gòu)已經(jīng)破產(chǎn),但系統(tǒng)性改革并未展開。盡管財(cái)務(wù)緊張跡象日益明顯,美國(guó)儲(chǔ)貸業(yè)依然快速擴(kuò)張。儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)作為投資者,看到了房地產(chǎn)投資的巨大利潤(rùn)潛力,于是從家庭抵押貸款更多地轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)更高的貸款品種,并以高于市場(chǎng)的利率吸引存款。在1986年的《稅收改革法案》(TaxReformAct)取消了有利于房地產(chǎn)投資的大多數(shù)稅收優(yōu)惠后,許多存款被撤出,數(shù)百家儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)陷入困境,美國(guó)政府隨后對(duì)儲(chǔ)貸業(yè)展開的救助行動(dòng)耗資近2100億美元。
風(fēng)險(xiǎn)更高的金融交易增加,伴隨著金融業(yè)的合并趨勢(shì)。各家銀行紛紛意識(shí)到,在風(fēng)險(xiǎn)較高的業(yè)務(wù)遇到麻煩時(shí),它們的規(guī)模越大,得到政府救助的前景就越光明(所謂“大到不允許破產(chǎn)”的地步)。在1990~1998年,美國(guó)各家銀行都通過合并降低風(fēng)險(xiǎn),使銀行類機(jī)構(gòu)的數(shù)量減少了27%。到1994年,《里格—尼爾州際銀行及分行效率法案》(Riegle-NealInterstateBankingandBranchingEfficiencyAct)取消了跨州開辦銀行業(yè)務(wù)和建立分支機(jī)構(gòu)的限制,從而鼓勵(lì)了進(jìn)一步的銀行兼并。然后是在1999年,原先規(guī)范銀行監(jiān)管的《格拉斯—斯蒂格爾法案》(Glass-SteagallAct)被新的《格雷姆—里奇—比利雷法案》(Gramm-Bliley-LeachAct)取代,其核心是取消了傳統(tǒng)的較為保守的商業(yè)銀行與風(fēng)險(xiǎn)容忍度較高的投資銀行之間的分業(yè)限制。于是,美國(guó)的銀行可以同時(shí)提供商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金和私人股權(quán)基金方面的服務(wù)。在存款保險(xiǎn)制度和美聯(lián)儲(chǔ)的支持下,各家銀行紛紛涉足高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù),危及整個(gè)金融體系。