美聯(lián)儲的貨幣政策和低利率給美國房地產(chǎn)市場造成了巨大影響。美國圣路易斯聯(lián)儲在2008年發(fā)表的一篇文章中指出：“貨幣政策對住房投資和房產(chǎn)價格影響顯著，旨在消除2002~2004年通貨緊縮風(fēng)險的寬松貨幣政策促成了房地產(chǎn)市場在2004~2005年的繁榮?！敝档米⒁獾氖?，美聯(lián)儲向市場證明了維持寬松貨幣環(huán)境以及在金融市場遇到麻煩時提供流動性救助的意愿，這被稱為“格林斯潘對策”（Greenspanput）。美聯(lián)儲的保證意愿加上一系列房地產(chǎn)政策導(dǎo)致貸款大幅增加，包括向那些幾乎完全缺乏信譽的借款人提供貸款。經(jīng)濟學(xué)家拉詹注意到：“在工作崗位依然缺乏的時候維持寬松的貨幣政策，具有增強風(fēng)險承擔(dān)和培育資產(chǎn)泡沫的效應(yīng)，反過來會在長期削弱經(jīng)濟的質(zhì)量?！泵绹用窦彝ソ杩钤?997年相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的66%，10年后提高到100%。低短期利率時期的延長以及金融創(chuàng)新還造成預(yù)期通貨膨脹率的下降，并使金融資產(chǎn)的風(fēng)險感受度降低，從而壓低了長期利率。這些因素導(dǎo)致流動性過剩，使得房產(chǎn)價格自2002年后暴漲。

結(jié)果，美國經(jīng)濟隨之高漲，但國內(nèi)生產(chǎn)仍不能跟上國內(nèi)消費的增長步伐，需要進(jìn)口填補消費品的供給缺口，包括來自石油出口國的進(jìn)口，從而形成了美國對這些國家的經(jīng)常賬戶赤字。由于中國在2000年已成為勞動密集型消費品的主要生產(chǎn)國，美國對中國的貿(mào)易逆差便迅速增加，而中國對那些為其提供中間產(chǎn)品的各東亞經(jīng)濟體也相應(yīng)出現(xiàn)貿(mào)易逆差。

寬松貨幣政策和低利率不但促成了美國的房地產(chǎn)泡沫，還鼓勵國際資本在全球范圍內(nèi)更活躍地追求高回報，例如，2007年出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的向發(fā)展中國家的1.2萬億美元資本流入（在2000年不過2000億美元）。許多發(fā)展中國家的金融自由化也鼓勵了這樣大規(guī)模的資本流動和創(chuàng)紀(jì)錄的投資驅(qū)動的經(jīng)濟增長。經(jīng)濟增長的加速促成了自然資源的需求和價格上漲，以及資源出口國的貿(mào)易順差增加，并導(dǎo)致大宗商品的價格飆升，進(jìn)一步刺激了依賴自然資源出口的發(fā)展中國家加速增長，結(jié)果導(dǎo)致許多發(fā)達(dá)的資本貨物出口國（如德國和日本）也因此獲得了大筆貿(mào)易順差。通過購買美國國債和進(jìn)行其他金融投資，這些國家通過貿(mào)易順差和資本賬戶盈余積累的外匯儲備回流到儲備貨幣的發(fā)行國（美國），于是又顯示為美國的資本賬戶盈余。

房地產(chǎn)泡沫和股票市場上漲帶來的財富效應(yīng)

房地產(chǎn)和股票投資迅速增加，隨著抵押貸款變得更為普及，房產(chǎn)價格的上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了經(jīng)濟基本面的數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)繁榮發(fā)展為泡沫。1997~2006年，美國的中位數(shù)房產(chǎn)價格上漲了124%，在截至2001年年底的20年中，中位數(shù)房產(chǎn)價格與中位數(shù)家庭收入的比值從2.9上升到3.1，然后迅速上升到2004年的4.0和2006年的4.6。希勒（Shiller）在一篇討論“非理性繁榮”（irrationalexuberance）的文章中，回顧了房產(chǎn)價格與經(jīng)濟基本面發(fā)生偏離的經(jīng)過（見圖2　8）。