隨著擔(dān)保債務(wù)憑證市場的基礎(chǔ)被動搖，這些與違約相關(guān)的工具和資產(chǎn)價格大幅下挫。參與這些金融工具交易的對沖基金的杠桿率變得極高，最危險的機(jī)構(gòu)的債務(wù)/股本比率高達(dá)20∶1。例如，到2007年夏，曾經(jīng)在高度缺乏流動性的次級擔(dān)保債務(wù)憑證類產(chǎn)品中有數(shù)十億美元投資的貝爾斯登公司運營的兩家對沖基金，很快就損失了絕大部分價值。各銀行的應(yīng)對辦法是撤銷對沖基金用來為擔(dān)保債務(wù)憑證的產(chǎn)品融資的短期貸款。這兩家基金隨即崩潰，并預(yù)示了數(shù)百家對沖基金和其他機(jī)構(gòu)的命運。它們都屬于影子銀行體系，發(fā)揮著銀行的功能，但不像銀行那樣接受監(jiān)管，例如共同基金和貨幣市場共同基金。

出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)的首批跡象是在2007年后期，抵押貸款違約的增加導(dǎo)致了兩家國際銀行破產(chǎn)：德國的IKB工業(yè)銀行（IKBDeutscheIndustriebank）和英國的北巖銀行（NorthernRockBank）。為此，加拿大、歐盟、瑞士和美國的中央銀行在2007年12月宣布了一項計劃，給銀行業(yè)提供至少900億美元的短期融資。很快，歐洲中央銀行又向金融體系增加了5000億美元注資。

2008年3月，貝爾斯登公司申請破產(chǎn)，被JP摩根公司以不足其危機(jī)前價值1/10的價格收購。危機(jī)在2008年9月全面爆發(fā)，當(dāng)時，美林、雷曼兄弟以及美國國際集團(tuán)（AIG）和哈里法克斯銀行（HBOS）都申請破產(chǎn)，主要是由于它們在房地產(chǎn)市場的巨大損失。這些銀行的杠桿率都極高，即使是房地產(chǎn)市場上的小幅下跌也令它們不堪一擊。雷曼兄弟的破產(chǎn)是美國歷史上最大的破產(chǎn)案例，隨著該公司的崩潰，資產(chǎn)負(fù)債表的不確定性導(dǎo)致銀行間的借貸風(fēng)險急劇增加，各金融機(jī)構(gòu)之間的信貸往來突然中斷。信貸的突然中斷繼而觸發(fā)了流動性危機(jī)和擠兌現(xiàn)象，導(dǎo)致2008年的倫敦銀行間拆借利率（LondonInterbankOfferedRate，LIBOR）和隔夜指數(shù)掉期（overnightindexedswap，OIS）利率飆升（見圖1　3）。

隨著美國的若干大銀行、保險公司和養(yǎng)老基金面臨破產(chǎn)，政府迅速采取行動，投入7000億美元救助，以阻止金融體系的全面崩潰。為鼓勵銀行重新開始相互借貸并向企業(yè)和消費者提供貸款，美國國會通過“問題資產(chǎn)救助計劃”（TroubledAssetsReliefProgram）授權(quán)財政部擔(dān)保或購買最多價值7000億美元的商業(yè)或住房抵押證券及相關(guān)的金融工具。為幫助全球最大的保險公司美國國際集團(tuán)擺脫流動性危機(jī)，給金融機(jī)構(gòu)重建信用，美聯(lián)儲把有效利率水平降低到接近0的名義水平。在雷曼兄弟破產(chǎn)后很短的時間內(nèi)，政府就接管了房利美和房地美，這兩家機(jī)構(gòu)在二級抵押市場上銷售的抵押證券也使它們陷入了財務(wù)困境。

金融危機(jī)嚴(yán)重打擊了實體經(jīng)濟(jì)。在繁榮時期持續(xù)增長的消費信貸趨于枯竭，有擴(kuò)張計劃的公司無法籌措資金。在全世界范圍內(nèi)，給新項目提供貸款都變得十分危險，新創(chuàng)企業(yè)的數(shù)量銳減。