其實，對全球失衡和美國房地產(chǎn)泡沫應(yīng)負(fù)主要責(zé)任的是美國的國內(nèi)政策。2001年為應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅而引入的寬松貨幣政策因為金融監(jiān)管放松和金融工具創(chuàng)新而放大，導(dǎo)致了美國房地產(chǎn)市場的泡沫。房地產(chǎn)繁榮帶來的財富效應(yīng)，加上允許居民家庭把房屋價值收益資本化的金融創(chuàng)新，造成了家庭的過度消費和超額負(fù)債?？焖僭黾拥募彝ヘ?fù)債以及因伊拉克戰(zhàn)爭和阿富汗戰(zhàn)爭而增加的公共債務(wù)，導(dǎo)致美國出現(xiàn)巨額經(jīng)常賬戶赤字。這個現(xiàn)象又因為美元作為儲備貨幣的地位而持續(xù)下去。

事后看來，為應(yīng)對2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅引發(fā)的衰退而采取的寬松貨幣政策走得太遠(yuǎn)也延續(xù)得太久。還有，美國貿(mào)易逆差在2003年后成為政策制定者日益關(guān)注的關(guān)鍵議題，假如此時的政策制定者能認(rèn)識到美國的需求過剩在進(jìn)口擴(kuò)大中的作用，而不是指責(zé)其他國家，原本可以有更對癥下藥的政策措施來解決全球失衡的真正根源。這樣，就可以提前很長時間防止美國的房地產(chǎn)過熱，加強金融監(jiān)管，從而避免全球危機的爆發(fā)，或至少能減輕其危害。

危機的爆發(fā)、演進(jìn)和后果

2008年9月，全球金融危機隨雷曼兄弟破產(chǎn)而爆發(fā)，那次破產(chǎn)在很大程度上是抵押貸款和衍生產(chǎn)品的不斷違約所致。由此引發(fā)的金融危機導(dǎo)致市場上對私營部門的信貸急劇萎縮，利率水平飆升。隨著更多的美國金融機構(gòu)陷入困境，股票市場、國際貿(mào)易和工業(yè)生產(chǎn)都受到波及，其效應(yīng)擴(kuò)展到其他發(fā)達(dá)國家、新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（見圖1－2）。隨著全球的真實增長率顯著降低到預(yù)測水平以下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入衰退。只有中國等亞洲發(fā)展中國家還保持了較為強勁的增長。

以多數(shù)指標(biāo)測算，本輪危機所達(dá)到的程度都是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上從未有過的。兩位知名的經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)家巴里·埃森格林（BarryEichengreen）和凱文·奧羅克（KevinO’Rourke）將本輪金融危機與20世紀(jì)30年代的“大蕭條”做了類比，全球總產(chǎn)出和貿(mào)易額大幅下滑，失業(yè)率飆升，股票市場急劇下挫。

危機是由美國房地產(chǎn)泡沫破滅所觸發(fā)，2007年第二季度，美國房產(chǎn)價格才出現(xiàn)急劇下跌，但自2005年以來，房產(chǎn)價格的增速便已放緩。美國的房產(chǎn)價格是在20世紀(jì)90年代后期開始快速提高的，隨著貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)的放寬，越來越脫離經(jīng)濟(jì)基本面，2006年4月價格達(dá)到頂峰。在美聯(lián)儲收緊貨幣政策后，銀行停止向次級抵押貸款（即所謂的“三無”貸款，在不需要借款人收入證明材料的情況下發(fā)放）提供優(yōu)惠利率，并開始堅持讓借款人償付債務(wù)。隨著房產(chǎn)價格繼續(xù)下跌，抵押貸款的逾期、沖銷和違約現(xiàn)象大幅增加。違約的抵押住房被沒收出售，加劇了房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)的快速滑坡。受住房存量過剩加劇的警告，在市場上過度擴(kuò)張的銀行急劇壓縮新的抵押貸款。隨著房產(chǎn)價格繼續(xù)下跌，越來越多采用可變利率抵押貸款的借款人出現(xiàn)違約，進(jìn)一步增加了那些通過擔(dān)保債務(wù)憑證（collateralizeddebtobligation，CDO）等新工具持有證券化次級貸款的金融機構(gòu)的風(fēng)險。