我所記錄的有關(guān)繁榮—蕭條周期的最佳案例是在抵押信托領(lǐng)域（mortgage trust）。抵押信托是經(jīng)法律批準(zhǔn)的一種公司形式。其主要特征為：如果公司能將凈收益的95%以紅利的方式分配出去，它們便可免納公司稅。在1969年之前，由這項立法所創(chuàng)造的大量機會都沒有得到利用；但僅在1969年這一年當(dāng)中，大批抵押信托公司就成立了。我親眼目睹了這些公司的成立。當(dāng)時我剛從跨行業(yè)聯(lián)合企業(yè)的狂潮中脫身，因此我意識到，這些公司很可能會陷入繁榮—蕭條的周期當(dāng)中。我發(fā)表了一篇研究報告，指出傳統(tǒng)的證券分析方法（該方法試圖通過預(yù)測未來的贏利走向，估算出投資者愿為此支付多少金額）對它們并不適用。原因在于，投資者愿意為股票支付的價格是決定未來贏利走向的重要因素。與其分別預(yù)測未來贏利和估價，我們應(yīng)當(dāng)對這個自我強化的整體過程進行預(yù)測。

我在報告中將這個過程描繪成四幕話劇。開始時，抵押信托公司的估價過高，使得它們能夠通過過高的價格發(fā)行更多的股票以此為過高的估值正名；接著效仿者紛至沓來，破壞了抵押信托的機會；最后一幕以大批公司的破產(chǎn)告終。

關(guān)于我的報告還有一段有趣的經(jīng)歷。我寫報告時，對沖基金的經(jīng)理們在聯(lián)合企業(yè)的并購浪潮中損失慘重。他們有資格從基金的收益中分得一杯羹，卻不用為自己管理的基金承擔(dān)損失。所以，他們必定會牢牢抓住有望快速彌補他們損失的任何事物。他們出于本能馬上就明白了自我強化的過程是如何運作的，因為他們剛剛經(jīng)歷過這樣一個過程，迫不及待地想再玩一次。這篇報告反響強烈。當(dāng)我接到來自克利夫蘭一家銀行的電話時，我才意識到報告的反響是如此巨大。他們向我索要一份新的報告，因為他們原來的那份被復(fù)印了太多次，字跡已經(jīng)無法辨認(rèn)。當(dāng)時，市面上的抵押信托公司還不多，但是人們對其股票的需求卻十分迫切，以致在一個多月時間里，股票價格幾乎翻了一倍。需求產(chǎn)生供給，一時間市面上新發(fā)行的股票漫天飛舞。當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)，抵押信托的市場供應(yīng)量已經(jīng)到了取之不盡用之不竭的地步時，股價暴跌的速度和當(dāng)初瘋長時一樣迅速。顯然報告的讀者沒有考慮到，股票的買入竟是這般容易，而他們的失誤在如此短的時間內(nèi)就得到了懲治。不過，他們最初的那股狂熱勁兒卻有助于證明報告里描述的自我強化過程。之后，事情便照著報告的描述一步步地發(fā)展。抵押信托享受的繁榮并沒有我報告中描述的那樣猛烈，但事實證明它比我報告中說的更加持久。

我的研究被人們認(rèn)可的程度大大超出了我的預(yù)期，而就在那時，我重倉持有抵押信托公司的股票，而且也獲得了一些利潤。但成功沖昏了我的頭腦，當(dāng)價格開始下跌時，我被套牢了。我并沒有拋掉，甚至還在增倉。在接下來的一年多時間里，我密切關(guān)注著這個行業(yè)，最終，我拋售了所有股票，獲利也算豐厚。后來，我不再關(guān)注這個行業(yè)。幾年之后，問題逐漸浮出水面。我原本打算建立空頭頭寸，可我卻發(fā)現(xiàn)困難重重，因為我對這些公司已經(jīng)不那么熟悉了。盡管如此，當(dāng)我重新閱讀幾年前的報告時，我仍為自己的預(yù)測感到確信不疑。于是我決定不分青紅皂白地將該類公司的股票賣空。此外，股價下跌時，我通過賣空其他股票來保持原有的倉位。我最初的預(yù)測成為了現(xiàn)實，大部分抵押信托公司悉數(shù)破產(chǎn)。結(jié)果，我在賣空上賺得的利潤超過了100%，這簡直是天方夜譚，因為賣空的最大利潤才100%（我之所以能做到是因為我能不斷拋售股票）。

從20世紀(jì)60年代國際銀行業(yè)的借貸繁榮—蕭條過程中，我們可以看到估價行為和被估價的實體之間存在著一種類似的循環(huán)聯(lián)系。銀行使用所謂的負(fù)債比率來衡量借款國的信用度，但銀行沒有意識到負(fù)債比率事實上要受到這些國家自身的借貸活動的影響。當(dāng)它們意識到這一點時，為時已晚。在1987年出版的《金融煉金術(shù)》中，我分析了國際銀行業(yè)發(fā)生的一連串事件，以及其他一些案例。自那以后，我還親眼見證或參與了許多繁榮—蕭條周期，其中包括1992年歐洲匯率機制的崩潰、1997年新興市場的危機，以及20世紀(jì)90年代出現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)浪潮，但到頭來卻是一場泡沫。