可能易被忽視的一點(diǎn)是，當(dāng)許多的個(gè)人和企業(yè)都有很高的杠桿，出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體會(huì)表現(xiàn)得十分脆弱。巨大債務(wù)使經(jīng)濟(jì)體非常容易陷入死亡旋渦：負(fù)債人努力去杠桿化，想要減少債務(wù)，這使他們的債務(wù)問(wèn)題變得更加糟糕。

偉大的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪在1933 年寫(xiě)了一篇經(jīng)典文章《“大蕭條”的債務(wù)—通貨緊縮理論》（The Debt-Deflation Theory of Great Depressions），這篇文章和我在第2 章開(kāi)頭引用的凱恩斯的文章一樣，除去過(guò)時(shí)的文風(fēng)，讀起來(lái)都像是最近才寫(xiě)的。費(fèi)雪在文章中說(shuō)，想象一下經(jīng)濟(jì)衰退使許多債務(wù)人被迫采取行動(dòng)減少他們的債務(wù)。他們可以采用“清算”，也就是出售他們擁有的資產(chǎn)，或者他們可以削減開(kāi)支，用收入來(lái)償還債務(wù)。如果沒(méi)有很多個(gè)人或企業(yè)同時(shí)償還債務(wù)的話(huà)，這些方法都行得通。

但是，如果太多的個(gè)人或企業(yè)同時(shí)發(fā)現(xiàn)自己負(fù)債累累，他們共同的努力反而會(huì)弄巧成拙。數(shù)百萬(wàn)的“房奴”想要賣(mài)掉房子以?xún)斶€貸款，或者如果他們的房屋已經(jīng)被想要強(qiáng)行拍賣(mài)的債權(quán)人控制，后果就是房屋價(jià)格大跌，這使更多的房主陷入更大的麻煩，還導(dǎo)致了更多的強(qiáng)行拍賣(mài)。如果銀行擔(dān)心西班牙和意大利的債務(wù)太多，決定出售債務(wù)以減少風(fēng)險(xiǎn)，那么西班牙和意大利的債券價(jià)格就會(huì)大跌—這危及了銀行的穩(wěn)定性，迫使他們出售更多的資產(chǎn)。如果消費(fèi)者企圖通過(guò)減少消費(fèi)來(lái)償還信用卡欠款，經(jīng)濟(jì)就會(huì)衰退，工作機(jī)會(huì)減少，消費(fèi)者的債務(wù)負(fù)擔(dān)變得更重。如果事態(tài)惡化到一定程度，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體就會(huì)遭受通貨緊縮—全面的價(jià)格下跌，這意味著美元的購(gòu)買(mǎi)力上升，因此即使美元的債務(wù)價(jià)值在下降，真正的債務(wù)負(fù)擔(dān)仍然在加重。

歐文·費(fèi)雪用一句話(huà)來(lái)總結(jié)，雖然不太嚴(yán)謹(jǐn)，但抓住了最重要的真理：債務(wù)人償還得越多，他們欠得越多。他認(rèn)為這才是“大蕭條”背后真實(shí)的故事—美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)債臺(tái)高筑，這使得它在自我加強(qiáng)的惡性循環(huán)中無(wú)計(jì)可施。歐文·費(fèi)雪幾乎是正確的。正如我說(shuō)過(guò)的，他的文章讀起來(lái)就像是最近才寫(xiě)的，也就是說(shuō)，我們當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)衰退可能也是類(lèi)似原因造成的。