本書旨在解讀中國(guó)在2008~2009年全球金融危機(jī)期間的經(jīng)濟(jì)政策，分析中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人要維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所面對(duì)的挑戰(zhàn)。中國(guó)決策者對(duì)全球金融危機(jī)采取了強(qiáng)有力的應(yīng)對(duì)措施，他們公布了重大經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以抵消國(guó)際貿(mào)易大幅萎縮對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響。盡管和前幾年比較，2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的確有所放緩，但減緩幅度相當(dāng)小，特別是與全球產(chǎn)出的絕對(duì)減少相比尤為明顯。但是，本研究的一個(gè)中心主題是，引導(dǎo)中國(guó)平安度過(guò)數(shù)十年來(lái)規(guī)模最大的全球金融危機(jī)的政策組合在未來(lái)的歲月里將無(wú)法再現(xiàn)輝煌。

第一章提供了中國(guó)應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的政策概覽，同時(shí)詳細(xì)地分析了中國(guó)國(guó)內(nèi)外觀察家對(duì)該計(jì)劃的批評(píng)。最重要的結(jié)論之一是，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃不是以犧牲私營(yíng)企業(yè)來(lái)支持國(guó)有企業(yè)；更重要的是，中國(guó)的長(zhǎng)期改革趨勢(shì)沒(méi)有改變，在這一趨勢(shì)下，私營(yíng)企業(yè)逐漸成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的推動(dòng)力。特別要說(shuō)明的是，本章證明了，與經(jīng)常被人們提及的論斷相反，2009~2010年的銀行貸款大部分沒(méi)有流入國(guó)有企業(yè)，而且私營(yíng)企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)者獲得銀行信貸的渠道大為拓寬。

雖然經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃在全球金融危機(jī)期間成功地維持了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但該計(jì)劃并沒(méi)有試圖解決中國(guó)的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，早在2007年，溫家寶總理就對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的特點(diǎn)做了如下概括：“不穩(wěn)定，不平衡，不協(xié)調(diào)，不可持續(xù)?！钡诙陆榻B了2002年之后出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)不平衡狀況，尤其是以下幾點(diǎn)：中國(guó)嚴(yán)重依賴投資和出口推動(dòng)增長(zhǎng)；家庭可支配收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重下降；消費(fèi)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重較低，而且還在下降；再度出現(xiàn)過(guò)于龐大的制造業(yè)和相對(duì)落后的服務(wù)業(yè)并存現(xiàn)象；全國(guó)范圍內(nèi)儲(chǔ)蓄—投資不平衡狀況明顯加劇，這表現(xiàn)為不同尋常的巨額貿(mào)易順差。

第三章分析中國(guó)政府可以選擇的解決各種不平衡問(wèn)題的政策，評(píng)估每個(gè)政策領(lǐng)域目前為止取得的成績(jī)以及前景。這一章將得出若干明確的結(jié)論。首先，中國(guó)決策者要實(shí)現(xiàn)恢復(fù)平衡的目標(biāo)有幾種政策可供選擇，其中核心是金融體系的深化改革。過(guò)去10年間出現(xiàn)了幾種跡象，包括家庭儲(chǔ)蓄實(shí)際存款利率為負(fù)、越來(lái)越高的存款準(zhǔn)備金率、具有重要意義的非正規(guī)信貸市場(chǎng)的興起、公眾持有的政府債券比例大幅降低，所有這些都表明中國(guó)金融體系承受更多壓制。實(shí)際存款利率為負(fù)的情況從2003年開始出現(xiàn)，抑制了家庭收入增長(zhǎng)，如果政府2004年后沒(méi)有放棄利率自由化政策，收入本應(yīng)達(dá)到更高水平。相反，負(fù)的實(shí)際存款利率導(dǎo)致家庭儲(chǔ)蓄率上升，同時(shí)引導(dǎo)家庭將越來(lái)越多的儲(chǔ)蓄分流到房地產(chǎn)市場(chǎng)，在這個(gè)領(lǐng)域，長(zhǎng)期的實(shí)際回報(bào)相比銀行存款要高很多。重新啟動(dòng)2004年后基本上放棄的漸進(jìn)的利率自由化政策是維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)并恢復(fù)平衡的必要手段。

第三章還探討了負(fù)的實(shí)際存款利率和2003年后出現(xiàn)的其他金融管制因素與人民幣匯率低估政策之間的關(guān)系。中國(guó)人民銀行抑制本國(guó)貨幣升值的手段是大規(guī)模干預(yù)外匯市場(chǎng)，最終購(gòu)買了超過(guò)3萬(wàn)億美元的外匯。為了防止國(guó)內(nèi)貨幣供給增加導(dǎo)致高通脹，央行采取了大規(guī)模持續(xù)的緊縮操作。它實(shí)現(xiàn)了目標(biāo)，方法就是提高存款準(zhǔn)備金率，使之達(dá)到極高的水平，并向商業(yè)銀行發(fā)行大量央行票據(jù)。這一章說(shuō)明了央行為降低這些緊縮操作帶來(lái)的沖擊是如何控制利率的，還解釋了為什么更加有彈性的匯率對(duì)于利率自由化來(lái)說(shuō)是重要的前提條件。

除了讓市場(chǎng)在決定人民幣價(jià)值、使利率自由化方面發(fā)揮更加重要的作用，政府還應(yīng)該繼續(xù)建立更加強(qiáng)大的社會(huì)保障體系，以便家庭降低儲(chǔ)蓄率；推進(jìn)早就承諾過(guò)的生產(chǎn)要素價(jià)格的根本改革，這些要素不僅包括資本，還包括水、電和燃料。第三章還討論了這樣一種可能性，即過(guò)去幾年來(lái)受到廣泛關(guān)注的實(shí)際工資的增長(zhǎng)既可以增加工資占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，從而推動(dòng)消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)來(lái)源，同時(shí)提高中國(guó)相對(duì)于貿(mào)易伙伴的生產(chǎn)成本，從而減少貿(mào)易順差。實(shí)際工資很多年來(lái)一直在高速增長(zhǎng)，同時(shí)，可貿(mào)易品生產(chǎn)部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率也快速增長(zhǎng)。這樣，與貿(mào)易伙伴相比，中國(guó)的單位勞動(dòng)力成本增長(zhǎng)不明顯，因此它還未能通過(guò)提高實(shí)際工資實(shí)現(xiàn)內(nèi)生的再平衡。