次貸證券化之后，衍生出的CDO未結(jié)清的金額高達(dá)次貸本身的40多倍，突破了驚人的60萬億美元。而國際清算銀行的報(bào)告指出，截至2008年6月，其他各種用類似方式衍生出來、尚未結(jié)算的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品，其價(jià)值總額為648萬億美元。

美國金融市場(chǎng)的影響力和投資市場(chǎng)的開放性，吸引了不僅來自美國而且來自歐亞其他地區(qū)乃至中國在內(nèi)的全球投資者，使得這些證券化產(chǎn)品需求十分興旺。許多房貸機(jī)構(gòu)因此進(jìn)一步降低了貸款條件，以提供更多的次級(jí)房貸衍生產(chǎn)品，埋下了全球性金融危機(jī)的隱患。

在房地產(chǎn)價(jià)格不斷上升期間，投資這種次級(jí)債券是有利可圖的。幾乎世界任何一個(gè)投資銀行都購買了這種次級(jí)債券。然而這樣的價(jià)格上升最后只是依靠貨幣增長為支持，造成了巨量泡沫。房地產(chǎn)價(jià)格達(dá)到極限，再也沒有“傻瓜”愿意接手購買的時(shí)候，市場(chǎng)交易無以為繼，房價(jià)開始下跌，使得銀行提高利息，加重了貸款人的負(fù)擔(dān)。這些次級(jí)信用的貸款人很難正常還貸，于是整個(gè)次貸的資金鏈斷裂，危機(jī)就開始爆發(fā)了。

那么，這種債務(wù)證券化的手法，又是怎么產(chǎn)生的呢？

自從20世紀(jì)初的大蕭條以來，美國經(jīng)歷過一系列的金融危機(jī)，面對(duì)金融市場(chǎng)的變化無常和儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)的金融欺騙行為，政府最終不得不以財(cái)政（融資）手段來解決危機(jī)。1989年美國債券市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)后，成立了清債信托公司（Resolution Trust Corporation，簡稱RTC），收購處置破產(chǎn)的房地產(chǎn)抵押貸款和其他資產(chǎn)。清債信托公司采用了一種金融技術(shù)——證券，將利息和本金以交易的形式出售給投資者。由此，一個(gè)新的群體，證券投資者出現(xiàn)在儲(chǔ)貸危機(jī)中，他們變成了貸款的擁有人，有權(quán)獲得利息和本金。此后證券化一發(fā)不可收拾，從汽車貸款到商業(yè)抵押貸款，全都被包裝成證券，出售給廣大的投資者。證券化竟出人意料地解決了儲(chǔ)貸危機(jī)，減輕了納稅人的負(fù)擔(dān)，簡直是振奮人心之舉。

證券化并非清債信托公司首先使用，開創(chuàng)之功應(yīng)歸于房利美和房地美（Fannie Mae and Freddie Mac，美國最大的兩家非銀行住房抵押貸款公司），以及聯(lián)邦住房管理局（FHA）。不過，是清債信托公司首先證明證券技術(shù)適用于所有商業(yè)類型的貸款。不僅如此，清債信托公司為了使證券化通行無阻，還建立了一套規(guī)制（Regulation）和會(huì)計(jì)規(guī)則，以及投資者從事證券交易所需要的基礎(chǔ)設(shè)施。

到了20世紀(jì)90年代中期，清債信托公司由于運(yùn)營出現(xiàn)問題倒下了，于是，華爾街興高采烈地接過了證券化的方向盤。由于防火墻——《格拉斯－斯蒂格爾法案》已經(jīng)廢除，沒有分業(yè)經(jīng)營的限制，不僅投資銀行可以做證券化業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行也可以做，一時(shí)你追我趕，蔚然成風(fēng)。

華爾街的銀行家采用證券化手段，首先通過信用卡這一大眾市場(chǎng)，利用借款人的信用分?jǐn)?shù)和針對(duì)性的直接營銷技巧，使銀行得以將信用卡發(fā)放給數(shù)以百萬計(jì)的中等收入甚至低收入的家庭。銀行在這一領(lǐng)域，本來受制于他們自己的資產(chǎn)負(fù)債表——缺乏足夠的存款或資本。一旦對(duì)信用卡進(jìn)行了證券化，就解除了這一束縛。銀行不需要存款就可以放貸，這時(shí)由投資者購買由信用卡抵押支持的證券，資金來源已經(jīng)不是問題。是投資者擁有了持卡人的貸款，而不是發(fā)卡銀行，于是銀行盡可放開手腳，大干一場(chǎng)，信用卡貸款因而劇增。