證券化的威力體現(xiàn)在繁榮時(shí)期的房屋凈值貸款和住房建造貸款上。當(dāng)美國(guó)國(guó)會(huì)取消了對(duì)非抵押貸款債務(wù)利息的減稅之后，對(duì)第二套房的按揭貸款在20世紀(jì)80年代后期快速膨脹，因?yàn)榉课輧糁敌刨J額度的利息依然可以抵稅。房主如果缺錢花，可以用自家的房子做抵押，以低成本和簡(jiǎn)便的方式獲得所需的貸款，隨意買游艇、豪華車、珠寶項(xiàng)鏈等。到90年代中期，房屋凈值貸款和住房建造貸款幾乎增加了3倍。

于是，銀行傳統(tǒng)的保持資產(chǎn)負(fù)債表前提下的貸款模式，迅速讓位給新模式——將貸款證券化并出售給廣大的投資者。銀行業(yè)這一新模式被監(jiān)管機(jī)構(gòu)全面認(rèn)可，因?yàn)殂y行并不擁有貸款，也就不需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但事實(shí)上，這些貸款所涉及的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有消失，只是被轉(zhuǎn)嫁到投資者身上了，換言之，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上被延伸到了更廣泛的金融體系。

但是，最活躍的信用卡、房屋凈值和住房建造的放貸人還不是銀行，而是一些金融機(jī)構(gòu)。因?yàn)橘J款已經(jīng)證券化了，這些金融機(jī)構(gòu)無(wú)須吸收存款，所以不像銀行那樣受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)控。如果金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)了，納稅人不會(huì)受損失，只有金融機(jī)構(gòu)的股東和其他債權(quán)人會(huì)虧損。因此，金融機(jī)構(gòu)便為所欲為，越來(lái)越瘋狂，甚至毫無(wú)顧忌地降低或完全違背傳統(tǒng)的貸款標(biāo)準(zhǔn)。

接下來(lái)發(fā)生的事件，敲響了有關(guān)限制證券的警鐘。拖欠債務(wù)、違約以及個(gè)人破產(chǎn)案例開始增加，不應(yīng)該得到信用卡以及房屋凈值貸款的家庭首先陷入困境。這些抵押貸款支持證券曾經(jīng)引發(fā)了1997－1998年的全球金融危機(jī)。從東南亞負(fù)債的經(jīng)濟(jì)開始，一直延伸到俄羅斯，最終導(dǎo)致長(zhǎng)期資本管理公司的崩潰。1998年秋季，有幾天市場(chǎng)上所有的交易都停止了。在美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)降利率、房利美和房地美迅速購(gòu)買大量的抵押貸款支持證券，給市場(chǎng)提供了急需的流動(dòng)性之后，恐慌才告平息。然而，證券化浴火重生，借金融創(chuàng)新的活力，10年之后，變本加厲，催生了美國(guó)次貸危機(jī)及其后續(xù)的全球金融危機(jī)。

下面是一個(gè)非常有趣的問(wèn)題：既然這些金融衍生品帶來(lái)的的證券化后果如此不堪，為什么美國(guó)和全世界的投資者一直無(wú)所警覺(jué)，趨之若鶩呢？

這里必須推出華爾街的一個(gè)非常重要的幕后角色——評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。整個(gè)金融體系里，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)扮演著金融市場(chǎng)“看門人”的角色，通過(guò)“評(píng)分”來(lái)反映相關(guān)資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)度，他們亮出的“3A”評(píng)級(jí)被視為安全投資的黃金標(biāo)準(zhǔn)。享有權(quán)威地位的美國(guó)穆迪（Moody’s）、標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard & Poor’s）和惠譽(yù)（Fitch）這三大國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在美國(guó)債券評(píng)級(jí)市場(chǎng)的份額高達(dá)98％，但是它們?yōu)榛⒆鱾t，干了大量誘人上當(dāng)?shù)某笫隆?/p>

在全球化的大格局中，美國(guó)華爾街引爆的金融危機(jī)迅速波及全球。不管是同屬發(fā)達(dá)國(guó)家的歐洲聯(lián)盟國(guó)家，還是英國(guó)或是日本，或是經(jīng)濟(jì)尚未開放的非洲，以及是坐享石油美元的中東，或者說(shuō)是新興崛起的金磚四國(guó)等國(guó)家，都蒙受強(qiáng)烈震撼和慘重打擊。世人比擬為“金融海嘯”。

可是，始作俑者華爾街，高管的超高薪酬模式并未改變。美國(guó)政策研究所 （Institute For Policy Studies） 發(fā)布的報(bào)告顯示：2008年，獲得最多救助金的前20家金融企業(yè)共向其最重要的5位高管支付了價(jià)值32億美元的薪酬。