·職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)—這是業(yè)績(jī)不佳風(fēng)險(xiǎn)的一種極端形式：當(dāng)資金管理者和資金所有者是不同的人時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就產(chǎn)生了。在這種情況下，經(jīng)理（或“代理人”）可能不會(huì)太關(guān)心收益，因?yàn)樗麄儾粎⑴c分成，但會(huì)極端恐懼可能導(dǎo)致他們失業(yè)的損失。言外之意很明顯：可能會(huì)不利于收益從而導(dǎo)致代理人被解雇的風(fēng)險(xiǎn)，是不值得承擔(dān)的。

·不蹈常規(guī)—同理，與眾不同是有風(fēng)險(xiǎn)的。比起非常規(guī)投資失敗所致的被解雇的可能性，交出平均成績(jī)可能令資金管理者更為舒服，無論這一業(yè)績(jī)所代表的絕對(duì)價(jià)值是多少……對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂使得許多人與優(yōu)異業(yè)績(jī)擦肩而過，但同時(shí)它也為那些敢于與眾不同的人創(chuàng)造了非常規(guī)的投資機(jī)會(huì)。

·流動(dòng)性低—如果投資者需要一筆錢在3個(gè)月內(nèi)手術(shù)或在1年內(nèi)買房，那么他或她就不能進(jìn)行屆時(shí)沒有折現(xiàn)把握的投資。因此，對(duì)該投資者來說，風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是損失或波動(dòng)性，或上面提到的任何風(fēng)險(xiǎn)。它是一種無法在需要的時(shí)候以合理的價(jià)格將投資轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)，也是一種個(gè)體化風(fēng)險(xiǎn)。

《風(fēng)險(xiǎn)》，2006年1月19日

現(xiàn)在我要花一點(diǎn)兒時(shí)間探討導(dǎo)致?lián)p失風(fēng)險(xiǎn)的原因。

首先，基本面弱未必導(dǎo)致?lián)p失風(fēng)險(xiǎn)。基本面弱的資產(chǎn)—業(yè)績(jī)欠佳企業(yè)的股票，投機(jī)級(jí)債券或選址錯(cuò)誤的建筑—如果買進(jìn)的價(jià)格足夠低，也能成為一項(xiàng)非常成功的投資。

其次，風(fēng)險(xiǎn)可能在宏觀環(huán)境并未走弱時(shí)出現(xiàn)。自負(fù)、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的無知和放任以及一點(diǎn)點(diǎn)發(fā)展的不利結(jié)合到一起，便足以帶來災(zāi)難。災(zāi)難有可能發(fā)生在任何沒有花費(fèi)時(shí)間和精力理解自己投資組合基本過程的人身上。

損失風(fēng)險(xiǎn)主要?dú)w因于心理過于積極，以及由此導(dǎo)致的價(jià)格過高。投資者傾向于將動(dòng)人的題材和時(shí)髦的概念與高潛在收益聯(lián)系在一起。他們還期望從近期表現(xiàn)不錯(cuò)的股票上得到高收益。這些熱門投資可能暫時(shí)會(huì)實(shí)現(xiàn)人們的期望，但是毫無疑問，它們也蘊(yùn)涵著高風(fēng)險(xiǎn)。它們被人群的興奮推高到我稱之為“盲目跟風(fēng)”的地步，它們提供了持續(xù)高收益的可能性，但同時(shí)也存在低收益或負(fù)收益的可能性。

理論認(rèn)為，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，因?yàn)榍罢邽檠a(bǔ)償后者而存在。但是務(wù)實(shí)的價(jià)值投資者的感覺恰恰相反：他們相信，在以低于價(jià)值買進(jìn)證券的時(shí)候，高收益、低風(fēng)險(xiǎn)是可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)的。同樣，價(jià)格過高則意味著低收益、高風(fēng)險(xiǎn)。