在學(xué)者看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)等于波動(dòng)性，因?yàn)椴▌?dòng)性表明了投資的不可靠性。我對(duì)這一定義不敢茍同。

我認(rèn)為，學(xué)者們—自覺(jué)或不自覺(jué)地—出于方便起見(jiàn)，才選擇了以波動(dòng)性指代風(fēng)險(xiǎn)。他們需要一個(gè)可計(jì)算的、客觀的、能夠查明來(lái)龍去脈的數(shù)字。波動(dòng)性符合他們的要求，而大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)類型不符合。這一切的問(wèn)題在于，我并不認(rèn)為波動(dòng)性就是大多數(shù)投資者所關(guān)心的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)有許多種……而波動(dòng)性可能是與之最無(wú)關(guān)的一個(gè)。理論認(rèn)為，投資者會(huì)從波動(dòng)性更大的投資中要求更高的收益。但是，如果波動(dòng)性更高的投資有可能產(chǎn)生更高的收益，那么在市場(chǎng)設(shè)定投資價(jià)格時(shí)，一定會(huì)有人對(duì)這種關(guān)系有需求，但我卻從未遇到過(guò)這樣的人。我從未聽(tīng)到任何人在橡樹(shù)資本管理公司（或在其他地方）說(shuō)過(guò)“我不會(huì)買進(jìn)它，因?yàn)樗膬r(jià)格可能出現(xiàn)巨大波動(dòng)”，或“我不會(huì)買進(jìn)它，因?yàn)樗锌赡艹霈F(xiàn)季度性下跌”。     因此，我很難相信波動(dòng)性就是投資者在設(shè)定價(jià)格和預(yù)期收益時(shí)需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)。

我認(rèn)為人們拒絕投資的主要原因是他們擔(dān)心虧本或收益過(guò)低，而不是波動(dòng)性。在我看來(lái)，“我需要更多的上漲潛力，因?yàn)槲遗沦r錢”，比“我需要更多的上漲潛力，因?yàn)槲遗聝r(jià)格會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)”要合理得多。是的，我確信“風(fēng)險(xiǎn)”就是—首要的是—損失的可能性。

《風(fēng)險(xiǎn)》，2006年1月19日

永久性損失的概率是我、橡樹(shù)資本管理公司以及我所認(rèn)識(shí)的每一位實(shí)際投資者所擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)。此外你還應(yīng)對(duì)許多其他類型的風(fēng)險(xiǎn)有所了解，因?yàn)樗鼈兡軌蛞从绊懩?，要么影響別人，從而為你帶來(lái)獲利機(jī)會(huì)。

投資風(fēng)險(xiǎn)有多種形式。很多風(fēng)險(xiǎn)對(duì)某些投資者來(lái)說(shuō)干系重大，對(duì)其他投資者則不；它們會(huì)使某項(xiàng)投資對(duì)某些投資者來(lái)說(shuō)是安全的，對(duì)其他投資者來(lái)說(shuō)則是危險(xiǎn)的。

·不達(dá)目標(biāo)—投資者有不同的需求，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，需求沒(méi)有得到滿足便造成了風(fēng)險(xiǎn)。一位退休高管可能需要4%的年收益來(lái)支付賬單，而6%的年收益率就是筆意外之財(cái)。但是對(duì)于養(yǎng)老基金來(lái)說(shuō)，年均8%的收益是必需的，長(zhǎng)期6%的收益就會(huì)造成嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。顯然風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)體化和主觀性的。某項(xiàng)投資對(duì)一些人來(lái)說(shuō)是有風(fēng)險(xiǎn)的，對(duì)其他人則不是。因此，它不可能是“市場(chǎng)”為要求更高預(yù)期收益補(bǔ)償?shù)哪欠N風(fēng)險(xiǎn)。

·業(yè)績(jī)不佳—假設(shè)投資經(jīng)理知道，無(wú)論客戶賬戶的表現(xiàn)有多好，未來(lái)也不會(huì)有多少收益，但是顯然，如果客戶賬戶的表現(xiàn)跟不上某些指數(shù)的表現(xiàn)，就會(huì)失去這個(gè)客戶。這就是“基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)”，投資經(jīng)理可以通過(guò)模仿指數(shù)的方式來(lái)消除它。但是，每一位不愿放棄優(yōu)異表現(xiàn)、選擇追求不同于指數(shù)投資目標(biāo)的投資者，都會(huì)經(jīng)歷業(yè)績(jī)欠佳的時(shí)候。事實(shí)上，因?yàn)樵S多最好的投資者強(qiáng)勢(shì)堅(jiān)持自己的方法—又因?yàn)闆](méi)有任何方法是永遠(yuǎn)奏效的—所以最好的投資者也可能會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)不佳的時(shí)候。特別是在狂熱時(shí)期，訓(xùn)練有素的投資者是不愿接受跟風(fēng)的風(fēng)險(xiǎn)的。（例如1999年的沃倫·巴菲特和朱利安·羅伯遜。在那一年，業(yè)績(jī)落后是一種勇氣的象征，因?yàn)樗碇鴮?duì)科技泡沫的拒絕。）