在我看來，無效市場至少具備以下特征之一（可能最終會被證實具備以下所有特征）：

·市場價格往往是錯誤的。因為獲得信息的途徑以及對信息的分析不完善，所以市場價格往往遠高于或者遠低于內在價值。

·一種資產類別的風險調整后收益可能與其他資產類別的風險調整后收益相差甚遠。因為資產估價的結果往往不是資產的公允價值，所以一種資產類別的風險調整后收益可能遠高于（或遠低于）其他資產類別。

·有些投資者始終能夠有高人一籌的表現。因為明顯錯誤的估價和參與者的技術、洞察力、信息渠道等差異的存在，有規(guī)律地識別錯誤估價并從中獲利的可能性是存在的。

理解最后一點代表什么意思以及不代表什么意思是非常重要的。無效市場并不一定會予以參與者豐厚的回報。相反，我認為無效市場提供的是原料（錯誤定價），而有些人贏、有些人輸，取決于他們所掌握的技術的不同。如果價格可能出現嚴重錯誤，那就意味著有發(fā)現便宜貨或價格過高的股票的可能。相對于在無效市場中買得劃算的人來說，一定有其他人賣得太便宜了。有句關于撲克的諺語說得好：“每場游戲中都有一條魚。如果你玩了45分鐘還沒弄清誰是魚，那么就是你了?！焙翢o疑問，這句話在無效市場投資中同樣適用。

《α究竟是怎么一回事》，2001年7月11日

在有效與無效的大辯論中，我的結論是，沒有一個市場是完全有效或無效的，它只是一個程度問題。我衷心感謝無效市場所提供的機會，同時我也尊重有效市場的理念，我堅信主流證券市場已經足夠有效，以至于在其中尋找制勝投資基本上是浪費時間。

最終我得到一個有趣的答案：有效性并沒有普遍到我們該放棄良好業(yè)績的程度。同時，有效性是律師口中的“可反駁的推定”—首先應假定某個推斷是正確的，直至有人證明它不成立。因此，我們應假定有效性會妨礙我們取得優(yōu)秀的業(yè)績，直至我們有充足的理由相信它不會。

出于對有效性的尊重，在采取行動之前，我們應該詢問幾個問題：錯誤以及錯誤定價是否已被投資者的共同努力所消除，抑或依然存在？為什么？

思考下面的問題：