于是每隔一段時間，人們便能學到一個深刻的教訓。他們意識到，任何東西（當然包括對于風險不加區(qū)分地全盤接受）都不會承諾免費的午餐，它們時時在提醒我們投資理論的局限性。以上就是有效市場假說及其含義。關鍵問題是這一理論是否正確：市場是不可戰(zhàn)勝的嗎？人們是否在浪費時間？客戶付費給投資經(jīng)理是否是在浪費鈔票？就像世界上大多數(shù)事情一樣，這些問題的答案并不簡單—當然不是“是”或“否”那么簡單。

我相信有效市場概念不應被立即拋棄。原則上來講，如果有數(shù)千個理性且有計算能力的人在同一時間共同努力、客觀地收集有關資產(chǎn)的信息并作出估價，那么很容易得出資產(chǎn)的價格不會與內在價值偏差過大的結論。錯誤定價并不常見，這意味著戰(zhàn)勝市場非常困難。

事實上，某些資產(chǎn)是相當符合有效市場假說的，主要包括以下類別：

資產(chǎn)類別廣為人知，并且有一大批追蹤者。

資產(chǎn)類別是社會認可的，而不是爭議性或禁忌性的。

資產(chǎn)類別的優(yōu)勢清晰易懂，至少表面上看起來如此。

關于資產(chǎn)類別及其組成的信息的傳播是普遍而公平的。

符合這些條件的資產(chǎn)類別是不可能系統(tǒng)性地被忽略、誤解或低估的。以外匯為例。是什么決定了一種貨幣相對于另一種貨幣的變動呢？是未來增長率與通貨膨脹率。對于任何一個個人來說，他對這些東西所知的會不會系統(tǒng)性地比其他人更多？可能不會。如果沒有人比其他人知道得更多，那么就不會有人在貨幣交易中獲得高于平均水平的風險調整后收益。

主要股票市場如紐約證券交易所的情況又如何呢？數(shù)百萬人在利益的驅使下，在其中探尋。他們占有著相似的信息；事實上，市場調控的目標之一，就是確保每個人在同一時間獲得同一公司的信息。數(shù)百萬人在相似信息的基礎上作著相似的分析，股票被錯誤定價的概率以及人們發(fā)現(xiàn)這些錯誤定價的概率如何呢？

答案是：概率不大，也不可靠，但這卻是第二層次思維的真諦。

第二層次思維者知道，為了取得優(yōu)異的業(yè)績，他們必須具備信息優(yōu)勢或分析優(yōu)勢，或二者兼具。他們時刻警惕，以防失察。我的兒子安德魯初出茅廬，他從當前事實和未來前景出發(fā)，提出了許多引人入勝的投資理念。他是一位訓練有素的投資者，他考察的第一步永遠是：“誰不知道這些信息？”