以我之見，出口導向驅(qū)動的中國經(jīng)濟增長，是間接融資模式不斷強化的堅實基礎。講過的，龐大的中國出口賺回來的外國錢，企業(yè)向商業(yè)銀行結匯，商業(yè)銀行再把絕大部分外匯賣給央行，轉(zhuǎn)為巨額國家外匯儲備。在此流程里，央行不斷出手購匯，基礎貨幣不斷流入商業(yè)銀行。后者“不差錢”，間接融資的頭寸充盈，此長彼消，直接融資的不能不受到抑制。這樣看，拿基礎貨幣為人民幣匯率穩(wěn)定保駕護航，客觀上強化了金融體系以間接融資為主的特色。

或有讀者問，這些年我國的股市發(fā)展固然不盡如人意，但地產(chǎn)房產(chǎn)不是一直火爆嗎？地產(chǎn)房產(chǎn)的火爆，難道不正是人們把巨量銀行儲蓄轉(zhuǎn)化為非貨幣資產(chǎn)嗎？當然對。房地產(chǎn)連年火爆是事實，快速增長的地產(chǎn)房產(chǎn)由貨幣變過來，也是事實。更重要的是，貨幣一旦變成房地產(chǎn)，再變回貨幣就沒有那么方便了。顯然，地產(chǎn)房產(chǎn)的流動性趕不上現(xiàn)金與存款，有理由列入貨幣以外資產(chǎn)的行列。

問題是，近年我國地產(chǎn)房產(chǎn)增加固然迅猛，但由于一位主角的缺席，其迅猛程度還是趕不上有如黃河之水天上來的廣義貨幣量的增加。這位主角不是別人，恰恰是主導投資的條條塊塊政府。不是嗎？近年我國預算內(nèi)財政盤子大幅增長，預算外盤子增長得似乎更快，在投資拉動GDP的高速增長中，房地產(chǎn)讓多少政府忙得個不亦樂乎?？墒抢潇o觀察，在房地產(chǎn)這項重要的資產(chǎn)形成領域，政府基本上是為他人作嫁衣裳。征地、拆遷、招拍掛、管制、調(diào)控，忙早忙黑的，但房地產(chǎn)作為資產(chǎn)存量，都不是政府的。政府自用的那些新建辦公樓，招人眼的不少，但算為資產(chǎn)存量，卻幾乎可以忽略不計。

熱衷于投資的政府，忙來忙去，主要是忙過程。這與普通市場主體追求資產(chǎn)存量的行為邏輯，大有不同。居民家庭和市場里的公司一般在意資產(chǎn)存量，因為那是日后收入流的源泉?？墒俏覀冊L問天下的政府，從來沒人刻意介紹資產(chǎn)狀況。也許行政權力本身就是政府收入的源泉，權力就是政府的“資產(chǎn)”吧。否則，為什么政府的稅收機關或征地機關，其“收入”與世俗定義的“資產(chǎn)”之多寡，完全不相干呢？現(xiàn)在輿論批評的GDP至上，其實是政府主導的流量至上。我的看法，政府組織的經(jīng)濟特性，決定了惟有她可以流量至上。

但是在如下情況下，政府也關注資產(chǎn)存量。這就是為了動員更多資源，撬動銀行貸款投入條條塊塊基礎設施投資的時候，倘若銀行要求提供資產(chǎn)擔保，政府就不得不在意可動用資產(chǎn)的數(shù)量。要注意，即使在這個場合下，政府重流量、輕存量的特性也并沒有改變。倘若銀行不要求或不嚴格要求擔保，政府才對資產(chǎn)存量沒有興趣哩。批個條就可以套出貸款來，誰需要知道資產(chǎn)究竟為何物？別說這個毛病已經(jīng)改掉了，2009年以來風起云涌的“平臺融資”里的精彩故事，說明有關基因不但強壯有力，還可以隨環(huán)境變化發(fā)生與時俱進的變異！

在這種情況下，政府即便關注資產(chǎn)存量，著眼點也是為了撬動更多的信貸，最后還是擴張了間接融資的流量。講到底，是間接融資以國有為主的體制特征，才使政府對商業(yè)銀行體系有更大的影響力。這又是一種此易彼難、此長彼消，與間接融資資源充沛相得益彰，構造了流動性創(chuàng)造流動性的微觀基礎。

2011年4月23日