商業(yè)銀行要增加貸款放發(fā),就要求借款人增加抵押的資產(chǎn)。這就是說,可供抵押資產(chǎn)的增量是貨幣創(chuàng)造增量的第一個(gè)支點(diǎn)。講過了,在資產(chǎn)形成方面,中國特色異常耀眼,其中的最亮點(diǎn)就是條條塊塊政府連同掌控的公司,都可以動用征地權(quán)把原本農(nóng)民的集體土地直接變成國有資產(chǎn),并以此滿足增加向銀行貸款的抵押條件。這是“供地融資”的關(guān)鍵環(huán)節(jié),也是貨幣創(chuàng)造方面的中國特色的關(guān)鍵所在。
這樣,我們就可以理解為什么“數(shù)量型調(diào)控工具”--直接提高法定存款準(zhǔn)備金率--成為中國貨幣調(diào)控的一件主打武器。原本我對有關(guān)的說明并不接受,不過聽多了,不由得想想處理此事的央行官員總有他們來自操作實(shí)踐的道理?,F(xiàn)在我想通的原理如下:在中國特色的資產(chǎn)形成、抵押和信貸發(fā)生過程中,由于政府主導(dǎo)的貨幣創(chuàng)造直接依托于行政權(quán)力、行政命令和行政審批--都是數(shù)量型手段,所以中國的貨幣調(diào)控手段也必須以數(shù)量型為主才比較對路。否則,在物價(jià)之火上了房的緊急情況下,用價(jià)格型工具調(diào)控本質(zhì)上靠數(shù)量型手段加速創(chuàng)造出來的貨幣,不免遠(yuǎn)水不解近渴。行政長官一聲令下形成的土地資產(chǎn)和由此增發(fā)的信貸流量,由央行官員一聲令下提高法定準(zhǔn)備金率來收緊,才比較對路和管用。講到底,在幾年前本文作者戲稱“價(jià)格不管用的市場經(jīng)濟(jì)”里,向?qū)r(jià)格不敏感的主體揮舞價(jià)格工具,不過是對牛彈琴而已。
小結(jié)一下。貨幣運(yùn)動和貨幣調(diào)控,逃不脫“多中有一、一中有多”。值得我們關(guān)注的,不僅是所有貨幣運(yùn)動和調(diào)控中那些共性的問題,而且是獨(dú)具中國特色的那些環(huán)節(jié)。依重要性排列,我以為是:央行的多政策目標(biāo),用基礎(chǔ)貨幣干預(yù)匯市匯率,以總量有缺口、回收有時(shí)滯的央票對沖,政府主導(dǎo)的貨幣創(chuàng)造,以及數(shù)量型工具為主的貨幣調(diào)控。對這些環(huán)節(jié)多做些功課,有助于我們理解中國的貨幣運(yùn)動和貨幣政策。
2011年3月26日