不忙行嗎？不行。央行首先不能不忙著舉債，因為不擴大舉債，央行就沒有能力在外匯交易中心大手收購越來越多的進入中國的外匯?？纯从涗洶桑貉胄性黾拥耐鈪R資產(chǎn)，從2000年前每年不過數(shù)百億人民幣，到2001-2003年間每年5000億人民幣以上，再到2004-2006年間每年在1-2萬億人民幣之譜，而2007-2009年間每年達到2-3萬億人民幣！要不是央行忙不迭地舉債--強制或加息誘導(dǎo)商業(yè)銀行把錢存到央行，不夠再發(fā)央行之債，再不夠再增發(fā)貨幣--哪里可以這樣連年爬坡升級，購入并持有日見巨大的外匯資產(chǎn)呢？

借到了債，也購入了巨額外匯，央行是不是可以消停片刻？還是不行。我們知道，央行負債的一個大科目叫“儲備貨幣”。在術(shù)語上，“儲備貨幣”也就是“基礎(chǔ)貨幣”（base money）或“貨幣基礎(chǔ)（monetary base）”。問題是，既然同義，為什么還有兩樣稱謂？我的理解是貨幣有動、靜之別：靜止狀態(tài)下的貨幣可以等債權(quán)人上門，所以是“儲備貨幣”；而儲備貨幣一旦被央行用來購匯，貨幣就動了起來。這一動非同小可，原本在央行儲備的貨幣付給了商業(yè)銀行，后者又把這筆錢貸放出去。來來回回之間，商業(yè)銀行就可以“創(chuàng)造貨幣”了。但是追本溯源，央行的儲備貨幣才是商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的基礎(chǔ)。

商業(yè)銀行放出貸款，到期收回；再貸放、再收回，如此循環(huán)往復(fù)，進入商業(yè)銀行的一元錢就可以當(dāng)好幾元錢用。這就是商業(yè)銀行具有的放大貨幣創(chuàng)造的本領(lǐng)。在這個意義上，進入商業(yè)銀行的基礎(chǔ)貨幣又被叫做“高能貨幣（high-powered money）,表明流動中的貨幣具有成倍放大的能量。至于貨幣之能究竟被放到多大，貨幣的“流通速度”是關(guān)鍵。以年為期，商業(yè)銀行貸出貨幣再收回，轉(zhuǎn)兩圈貨幣就放大2倍，轉(zhuǎn)五圈就放大5倍。譬如近年央行每年增加的外匯資產(chǎn)過2萬億人民幣，就是央行把這么巨大一筆基礎(chǔ)貨幣付給了商業(yè)銀行，要是貨幣的年流通數(shù)度平均為4次，那么僅此一項，市場增加的流動性就高達10萬億人民幣。

央行當(dāng)然非忙不可。這回忙的是央行的本行--“維持人民幣幣值的穩(wěn)定”。誰都知道法定不可兌現(xiàn)貨幣即紙幣，除了幫助實現(xiàn)商品與服務(wù)的交換，本身沒有任何使用價值。不像黃金白銀或其他商品貨幣，本身就可以給人們帶來直接的享受，因此生產(chǎn)得越多越妙。紙幣多了是另外一回事，不但無用，而且有害，因為紙幣多過待實現(xiàn)交易的商品與服務(wù)的增加，最后一定導(dǎo)致物價總水平（包括資產(chǎn)之價與一般商品服務(wù)之價）的上漲，也就是貨幣幣值的貶損，即老百姓說的“票子毛了”。人民幣是中國人民銀行出品，倘若幣值不穩(wěn)，責(zé)任界限很分明，天下持幣人惟央行是問。

于是央行還要忙著“回收流動性”：發(fā)央票、增加法定儲備金、提升利息，抑或還要使用帶有時代特色或中國特色的其他政策工具。不過大家心知肚明，此“流動性”可不是黃河之水天上來的。貨幣不是自然現(xiàn)象而是社會經(jīng)濟現(xiàn)象，也就是人造出來的現(xiàn)象。具體到這些年把央行忙得團團轉(zhuǎn)的流動性，原本就是央行自己為大手購匯而付出去的。我們終于搞明白，央行搭上巨額利息的成本，甚至不惜經(jīng)營虧損，外加承受各界的批評和抱怨，既圖不到名，也圖不到利，來來回回就在忙兩頭--大手舉債購買外匯，再痛下決心回收放出去的流動性。究竟是什么力量和機制能賦予堂堂央行如此的行為邏輯，且聽下回分解吧。

2010年5月15日