“儲(chǔ)備貨幣”的第二部分，似乎是必不可少的真儲(chǔ)備。因?yàn)檫@是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在央行的存款，而商業(yè)銀行的存款又來(lái)自他們的儲(chǔ)戶(hù)，有清楚的債權(quán)債務(wù)鏈條的約束，即使貴為央行，也要準(zhǔn)備這些債權(quán)人上門(mén)，沒(méi)有儲(chǔ)備怎么過(guò)日子？但是，央行擁有規(guī)定商業(yè)銀行存央行準(zhǔn)備金比率的法定權(quán)力。譬如前兩天央行的一道聲明，商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金率就上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，全國(guó)總共3000億以上的資金就要被“凍”入央行。在理論上，央行只要不降低法定準(zhǔn)備金率，這部分“債”就可以鎖定而無(wú)須歸還。央行當(dāng)然要為這部分準(zhǔn)備金付點(diǎn)利息，但也是講過(guò)的，倘若央行付出的利息高過(guò)商業(yè)銀行放貸的機(jī)會(huì)成本，商業(yè)銀行還會(huì)把更多的準(zhǔn)備金“超額”存入央行。央行對(duì)后者當(dāng)然負(fù)有償還的義務(wù)，不過(guò)只要付息足夠高，那么在一個(gè)限度內(nèi)，債權(quán)人就寧愿央行永不歸還。要知道，夠高的利息對(duì)央行不是難事，因?yàn)樵诶碚撋?，央行可以增發(fā)貨幣來(lái)付息！ 于是乎，“在一個(gè)相當(dāng)寬的限度內(nèi)”，央行也可規(guī)避儲(chǔ)備貨幣的償債壓力，痛痛快快把儲(chǔ)備金花出去就是了。

在儲(chǔ)備貨幣之外，央行還可以發(fā)行債券。如2009年12月央行的發(fā)債余額就達(dá)4.2萬(wàn)億人民幣之譜。央行發(fā)出的債券當(dāng)然到期要還，不過(guò)如我們近年觀察到的，用于對(duì)沖流動(dòng)性的“央票”，不但可以到期再發(fā)，而且可以到期再增加發(fā)行的。如是，央行總可以積淀下相當(dāng)一筆無(wú)需歸還的負(fù)債。再說(shuō)了，實(shí)在到了非還不可的時(shí)候，央行反正還有增發(fā)貨幣的殺手锏。

正因?yàn)椤霸谝粋€(gè)相當(dāng)寬的限度內(nèi)”，央行負(fù)債無(wú)須歸還，所以央行的負(fù)債率就可以高到財(cái)政、企業(yè)、家庭的資產(chǎn)負(fù)債率根本不可能企及的高度。在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上，甚至連“自有資金”都記在了“總負(fù)債”的名下--央行可以100%通過(guò)負(fù)債來(lái)形成自己的總資產(chǎn)。既然資產(chǎn)可以全部來(lái)自于負(fù)債，央行的負(fù)債量就幾近無(wú)限，而央行的總資產(chǎn)包括持有的外匯資產(chǎn)也就可以幾近無(wú)限。各位注意了，這才是實(shí)際形成人民幣匯率的基礎(chǔ)，也導(dǎo)致人們廣泛地以為--在我想稱(chēng)之為“央行負(fù)債幻覺(jué)”的作用之下--人民幣匯率不是買(mǎi)賣(mài)行為的結(jié)果，而是各國(guó)政要、專(zhuān)家、輿論大打口水戰(zhàn)的結(jié)晶。

2010年5月8日