異化的管理決策模式

“老婆”是內(nèi)當家的，手中掌握著錢柜的鑰匙，“她們”的態(tài)度往往會影響PE的決策模式。目前，以有限合伙制形式成立的PE機構(gòu)在決策模式上千奇百怪，但都有一個共同的特點，那就是鮮有LP按國際慣例不參與投資決策和管理的。

大致來看，LP參與PE管理的模式有三種：一是LP方人士在投資決策委員會中占一定比例，委員會實行投票制；二是LP自己設(shè)立一個專家咨詢委員會來監(jiān)督GP的投資，如果專家咨詢委員會反對，投資可以被否決；最滑稽的是第三種，全部的LP和GP都派員進入投資決策委員會，每次開會都成了“勸降會”或“雙邊談判”，GP一方要想方設(shè)法說服LP方。

我們還見到過這樣的有限合伙PE：投資委員會中除GP外，還包括兩個LP推薦的代表。這兩個代表感到?jīng)Q策壓力很大，責任心也強，因此在投票前他們自己也要組織一些“專家”對項目進行論證，結(jié)果經(jīng)常形成兩套班子同期進行項目調(diào)查、論證的有趣現(xiàn)象。項目企業(yè)的董事長今天剛接受了GP的審慎調(diào)查，明天又要接待LP團隊的重新調(diào)查，往往哭笑不得。還有一家PE由于LP和GP在投資委員會上的意見經(jīng)常不統(tǒng)一，結(jié)果只好把基金冷凍起來：暫時不投資！

LP與GP的中國式關(guān)系，不僅催生了各種異化的PE管理決策模式，包括GP按投資量提取管理費，甚至先不要管理費，等項目成功后再將收益分成，或是GP和LP一起作決策投資，GP只作為顧問機構(gòu)找項目，最后由LP來決定投資等；同時也“便宜”了一部分只“認錢”的項目企業(yè)，它們很容易看到這種熱錢的功利性，在融資時也借勢狠“宰”PE。

我們碰到過兩家不錯的企業(yè)，已被中介機構(gòu)調(diào)教成了融資專家。它們竟然采用類似于招標的方式選擇投資機構(gòu)，邀請了幾十家PE舉牌競標，結(jié)果價格高得讓許多投資機構(gòu)望而卻步，一些被認為缺乏專業(yè)服務(wù)經(jīng)驗的“莽漢”卻成了最終的勝利者。這種投資往往把所有的賭注都壓在了IPO上，一旦IPO失敗或證券市場出現(xiàn)問題，投資的風(fēng)險就會出現(xiàn)。

在中國，LP會和GP產(chǎn)生分歧，從LP一方看，內(nèi)在原因是多數(shù)LP沒覺得投資是多么專業(yè)的事情，他們往往用做實業(yè)的眼光來看待資本運作，喜歡投資看得見、摸得著的項目；從GP一方看，則在于本土PE剛開始發(fā)展，規(guī)模還不大，能拿到投資人的錢還很不容易，在LP投資意愿的影響下，本土GP很有點有奶便是娘的味道，只要給錢，什么條件都可以談。為了迎合LP的口味，在某種程度上也是為了自己生存的需要，GP們都選擇LP看得懂、容易通過的項目，可通過性成了GP考慮的主要問題。LP的錢決定了PE的投資方向和投資策略，因此投資向后成為趨勢。目前市場上八成以上的PE，特別是一些新成立的PE，都把視線瞄準了快上市的項目，在Pre-IPO階段即開展競爭，忽略了PE是“投資+服務(wù)”的本質(zhì)，放棄了PE的基本規(guī)則，變成了錢的附屬。

ＬＰ與ＧＰ的距離應(yīng)該有多遠？

GP做投資和LP做產(chǎn)業(yè)一樣，都是一門專業(yè)的活動，LP與GP各司其職，PE才會取得好的回報。二者的近距離親密接觸，則往往會產(chǎn)生負面效應(yīng)。溫州第一家民間有限合伙PE——東海創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)，由于LP與GP在投資理念上的不一致而散伙了。近來這種事情漸漸地多了起來，從不斷傳出的消息看，近幾年新成立的多家PE機構(gòu)中，LP都是由于與GP在投資、管理、決策上的意見分歧而減緩或終止了投資。這不是個好消息，尤其是在當前的環(huán)境下，本土PE面臨更多的考驗。