葉苗 馬婧妤

20年創(chuàng)新之路，既是一場(chǎng)曠日持久的漸進(jìn)革命，也是一次意味深長(zhǎng)的新舊交鋒。

1990年，中國(guó)資本市場(chǎng)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)兩種體制的關(guān)鍵轉(zhuǎn)軌時(shí)代蹣跚起步。在此10年以前，鄧小平在南海邊畫下了開啟改革開放的四個(gè)圈，從農(nóng)村改革到城市改革，從宏觀經(jīng)濟(jì)體制到微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域到政治文化領(lǐng)域，歷史長(zhǎng)卷漸次展開。資本市場(chǎng)的出現(xiàn)，是“摸著石頭過河”的歷史必然，與生俱來就被賦予了創(chuàng)新的使命。它是中國(guó)這棵“老樹”發(fā)的“新芽”，用理念、體制、工具的艱難生長(zhǎng)來為龐大的母體探路，它在新舊交替中壯大，充滿荊棘曲折，也充滿歡欣鼓舞。

它的每一次陣痛和求索，都蘊(yùn)涵著中國(guó)對(duì)現(xiàn)代化的渴求，它的每一次變革和飛躍，都帶來了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的深遠(yuǎn)發(fā)展。創(chuàng)新，是中國(guó)資本市場(chǎng)的永恒基因。

理念創(chuàng)新，突破“姓社姓資”藩籬

很長(zhǎng)一段時(shí)間，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)桎梏著人的思維，證券市場(chǎng)從其萌動(dòng)起,就裹挾著“姓社姓資”的爭(zhēng)論，每一步創(chuàng)新都承受了無形的壓力。1990年秋，正當(dāng)上海、深圳緊鑼密鼓地籌建證券交易所的時(shí)候，一封發(fā)自深圳、沒有署名的群眾來信，由中央有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)批轉(zhuǎn)，悄悄在高層傳閱。信中認(rèn)為，股票市場(chǎng)是資本主義的東西，關(guān)得越早越好，早關(guān)早主動(dòng)，再發(fā)展下去要造成嚴(yán)重的社會(huì)問題，不知道要有多少人跳樓了。

證券市場(chǎng)究竟是否應(yīng)該繼續(xù)試點(diǎn)？當(dāng)年11月，中央領(lǐng)導(dǎo)找到了時(shí)任國(guó)家體改委副主任的劉鴻儒。劉鴻儒的態(tài)度是：“股票這個(gè)東西誰也沒有搞過，的確風(fēng)險(xiǎn)很大……可是你要允許我們搞實(shí)驗(yàn)?！睘橄灰姿I備同志的疑慮, 當(dāng)時(shí)擔(dān)任上海市市長(zhǎng)的朱镕基向他們擔(dān)保，“出了問題，我和劉鴻儒站在第一線”。

資本市場(chǎng)的每一個(gè)進(jìn)步都是嶄新的，每一個(gè)理念都在挑戰(zhàn)過往，每一個(gè)創(chuàng)新必須謹(jǐn)慎而巧妙。要突破“姓社姓資”的藩籬，還得想出不少有中國(guó)特色的“點(diǎn)子”，上海證券交易所最初的英文翻譯是“securities”而不是“stock”，其中的智慧不言而喻。直到1992年鄧小平南方講話，說到股市的時(shí)候提到“要堅(jiān)決地試，搞不好可以關(guān)掉”之后，政治上的爭(zhēng)論暫時(shí)平息。中國(guó)股市也從此成為各種創(chuàng)新的“試驗(yàn)田”。

股票下單要不要用口？中國(guó)證券市場(chǎng)的回答是，不用，完全不用?！拔覀兘▏?guó)40年了，怎么可以重復(fù)老古董呢？”上海證券交易所的首任總經(jīng)理尉文淵，靠著他的固執(zhí)和“瞎蒙”，1990年誤打誤撞地建立起了電子化的證券市場(chǎng)，一舉將上證所定格在了世界技術(shù)的前沿。

股票交易要不要用紙？中國(guó)證券市場(chǎng)的回答是，不用，完全不用。后來國(guó)際市場(chǎng)給這一做法定了個(gè)名字，叫“無紙化”。而在英國(guó)等老牌市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)無法過渡到這一階段，仍有專門的股票存管公司每天搬運(yùn)著大堆的股票。

股票交易能否用外幣？中國(guó)證券市場(chǎng)的回答是可以，于是有了B股的橫空出世。

股票能否放開價(jià)格，能否T+0？回答是可以，于是一股洶涌浪潮撲面而來。

股票能否透支交易，金融衍生品能否出場(chǎng)，創(chuàng)新能否更快？不等中國(guó)證券人多加思索，理念的閃光開始帶來了陣痛和困惑。直至“327國(guó)債期貨事件”爆發(fā)，中國(guó)資本市場(chǎng)早期的創(chuàng)新戛然而止。激情過后，中國(guó)證券市場(chǎng)的改革也進(jìn)入了涉及體制的“深水區(qū)”。

體制創(chuàng)新造就現(xiàn)代公民意識(shí)

股市的“存活”問題解決了，新興市場(chǎng)不可逾越的階段問題也暴露了出來，大戶操縱、內(nèi)幕交易、募股金挪用、監(jiān)管力度不夠等，各種“煩惱”逐漸浮現(xiàn)，創(chuàng)新也逐漸成為新舊體制的交鋒碰撞。資本市場(chǎng)最核心的制度之一——信息披露制度，就是伴隨著泄密的指責(zé)來到中國(guó)的。

1991年4月，上海證券交易所第一次組織年報(bào)披露，發(fā)現(xiàn)這非常困難。不僅因?yàn)楫?dāng)時(shí)的企業(yè)會(huì)計(jì)制度無法反映投資人的權(quán)益，上市公司對(duì)披露財(cái)務(wù)信息還持抵觸的態(tài)度，甚至當(dāng)時(shí)的統(tǒng)計(jì)部門找上門來，聲稱“你們不能隨便發(fā)布企業(yè)信息，按照《統(tǒng)計(jì)法》的規(guī)定這屬于泄密”。雖然都被冠上“泄密”的誤解，但是跟一切成功的制度創(chuàng)新一樣，市場(chǎng)的需求和投資者的熱情融化了一些障礙，也正是投資者的熱切回應(yīng)，讓看似離經(jīng)叛道的創(chuàng)新登堂入室。

制度的創(chuàng)新是艱難的。直到21世紀(jì)初葉的幾年，信息披露的各項(xiàng)制度才真正得以完善。可以說，中國(guó)作為一個(gè)現(xiàn)代社會(huì)，對(duì)于信息透明開放的認(rèn)識(shí)是從股市開始的。公民社會(huì)的知情權(quán)、監(jiān)督權(quán)這些后來才逐漸被全社會(huì)認(rèn)同的理念，卻早已由資本市場(chǎng)的不自覺創(chuàng)新而擦出了火花。

在同樣的邏輯推動(dòng)下，在投資者的推動(dòng)下，作為股市“細(xì)胞”的上市公司治理也順利展開。億安科技、科龍、啤酒花……一個(gè)又一個(gè)破滅了的資本神話，折射出公司治理環(huán)節(jié)的痼疾。2002年，上市公司治理的運(yùn)動(dòng)拉開序幕。行政檢查、整改措施頻出，多家上市公司發(fā)布公告稱證監(jiān)會(huì)稽查局已進(jìn)駐公司，一時(shí)間成了一道風(fēng)景線。

幾乎就在同時(shí)，證券公司的“審慎創(chuàng)新”也就此展開——保證創(chuàng)新在風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受前提下進(jìn)行。從2003年開始，國(guó)內(nèi)證券公司推出新產(chǎn)品、試辦新業(yè)務(wù)、改善贏利模式、通過上市充實(shí)資本實(shí)力，由弱變強(qiáng)的步伐越走越快。作為股市“中介”的券商們也由此踏上了坦途。

歷史的車輪行進(jìn)到2005年，一項(xiàng)革命性的創(chuàng)新任務(wù)擺在了中國(guó)股市的面前。在正常的股票市場(chǎng)里，絕大多數(shù)上市公司的股票都是全流通的。1990~2005年期間，中國(guó)股票市場(chǎng)上存在大量的非流通股，這種流通股與非流通股并存的獨(dú)特股權(quán)結(jié)構(gòu)，又被稱為“股權(quán)分置”。也就是說，中國(guó)必須用一項(xiàng)創(chuàng)新來解決十多年前的一項(xiàng)創(chuàng)新。

這是一場(chǎng)前所未有的創(chuàng)新。

2005年7月，國(guó)務(wù)院分管領(lǐng)導(dǎo)在接見中國(guó)政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬的時(shí)候說：“這場(chǎng)股改對(duì)中國(guó)股市和國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展十分重要，照搬照抄找不到答案，要有創(chuàng)新性。當(dāng)然，光有創(chuàng)新性還不夠，還要有可操作性，在現(xiàn)實(shí)中切實(shí)可行。重要的是，要實(shí)事求是，尊重國(guó)情，能解決實(shí)際問題?！?

時(shí)至今日，普通股民們還記得2006年那些被改革春風(fēng)吹暖的日子。正是在“支付對(duì)價(jià)”這樣獨(dú)特的創(chuàng)舉之下，絕大多數(shù)推出股改方案的公司都受到投資者的熱烈追捧，股改后價(jià)格總體攀升，這又反過來促使更多公司推出股改。這一次，股民、公司、市場(chǎng)形成了合力，中國(guó)股市終于開始有效地反映經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。

經(jīng)歷了完善信息披露、公司綜合治理和股權(quán)分置改革后的中國(guó)股市，用自身的智慧完成了一場(chǎng)洗禮。中國(guó)股市的根基就此牢固，為多層次資本市場(chǎng)的建立夯實(shí)了基礎(chǔ)。