出于對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格上漲的擔(dān)憂，日本銀行決定采取措施。9年中，日本銀行第一次提高了貼現(xiàn)率。1989年5月，日本銀行把貼現(xiàn)率從2。5％提高至3。25％，從而導(dǎo)致當(dāng)年的1~6月間，短期利率提高了1%。這也許暗示著它在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面也將采取從緊的政策。

1989年10月11日，日本銀行又一次提高了貼現(xiàn)率，達(dá)到3。75％。短期利率也繼續(xù)上漲，當(dāng)年年底達(dá)到6。25％-與10年后美國(guó)熊市開(kāi)始時(shí)的短期利率相差只有25個(gè)基點(diǎn)。

1989年12月29日，日經(jīng)指數(shù)達(dá)到最高峰-38 915點(diǎn)。在接下來(lái)的21個(gè)月內(nèi)，日經(jīng)指數(shù)下跌了38。5％。在這一時(shí)期，根據(jù)日本房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)研究會(huì)的統(tǒng)計(jì)，日本的房?jī)r(jià)仍在上漲。兩年后，也就是1991年，日本的房?jī)r(jià)才開(kāi)始下滑-但仍比1989年年底上漲了15％。在日本的某些地方，房?jī)r(jià)的上漲幅度還要更大，比如在日本千葉市，房?jī)r(jià)上漲了90％左右。

我們來(lái)作一下比較。大約10年后-也就是1999年12月31日，美國(guó)股市也到達(dá)了頂峰。在接下來(lái)的33個(gè)月內(nèi)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下挫了45％-初始跌幅超過(guò)了日本。同一時(shí)期，美國(guó)的住房?jī)r(jià)格卻仍在上漲-跟日本的情況一模一樣。根據(jù)房利美的資料顯示，住房?jī)r(jià)格上漲的幅度達(dá)到了令人震驚的15％。

大家都說(shuō)，1989年日本的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政新聞都是正面的，雖然后來(lái)我們知道當(dāng)時(shí)已經(jīng)處于日經(jīng)指數(shù)下跌的邊緣了，可當(dāng)時(shí)幾乎沒(méi)有任何通貨膨脹的跡象。每年消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的漲幅不超過(guò)3％（10年后美國(guó)也同樣如此），失業(yè)率保持在歷史最低水平。從表面上來(lái)看，日本經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢(shì)好得不能再好了，日本取得了大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為不可能取得的成功-充分就業(yè)、低通貨膨脹、高增長(zhǎng)率、資產(chǎn)價(jià)值的大幅度增長(zhǎng)、貿(mào)易順差擴(kuò)大。我們還能對(duì)“日本受到上帝特別優(yōu)待”這一說(shuō)法有任何疑義嗎？還能對(duì)日本人特別聰明有疑義嗎？

1990年1月底，日經(jīng)指數(shù)在3天之內(nèi)狂瀉5％。投資者拒絕承認(rèn)這一事實(shí)。接著，2月日經(jīng)指數(shù)再次下跌，在3天之內(nèi)又下挫了4。3％。財(cái)經(jīng)媒體還是未能引起重視，只是在報(bào)道中說(shuō)股價(jià)正在下跌，卻“沒(méi)有任何明顯的原因”。

與此同時(shí)，利率卻在上漲。長(zhǎng)期國(guó)債收益率降至7。3％。商業(yè)銀行將基本放款利率提高到6。25％。日本銀行仍在想方設(shè)法縮小泡沫，1990年5月20日，它將法定貼現(xiàn)率下調(diào)至5％。但沒(méi)有效果，股價(jià)仍在下跌。

1990年8月2日，伊朗入侵科威特。這一事件給國(guó)際市場(chǎng)帶來(lái)了憂慮情緒。由于擔(dān)心油價(jià)上漲，日經(jīng)指數(shù)單日下挫11％。日本銀行再次提高貼現(xiàn)率至6％?？墒牵蓛r(jià)仍在下跌。

土地價(jià)格也開(kāi)始松動(dòng)。雖然整體房?jī)r(jià)在1991年年中之前還在上漲，但是從1990年年中開(kāi)始，日本市區(qū)的房?jī)r(jià)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)下滑跡象。1990年，日本六大城市中房地產(chǎn)的價(jià)值相當(dāng)于整個(gè)國(guó)家的GDP；但到1993年年底，已經(jīng)縮減為一半-其損失相當(dāng)于GDP的一半。在經(jīng)濟(jì)繁榮期增加了一倍的銀行貸款，由于是以上漲的房地產(chǎn)價(jià)值作為支撐的，所以當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)值縮水時(shí)，它的變化也是顯而易見(jiàn)、不可避免的-價(jià)值高達(dá)數(shù)萬(wàn)億日元的銀行貸款成為不良貸款。