“買入并長期持有，和以前的情況已經(jīng)截然不同了，”惠特尼·蒂爾森和約翰·海因斯在《個人金融》雜志中寫道：“我們堅決反對頻繁的交易行為，但是在一個變化日新月異的時代，買入股票后就對它置之不理，也存在很大的風險，特別是在技術(shù)更新如此快速的情況下?！?/p>

蒂爾森和海因斯引用諾基亞作為例子。諾基亞曾經(jīng)是手機市場的標桿企業(yè)，“在落后于競爭者幾個產(chǎn)品周期之后，諾基亞從市場的頂端迅速跌落”。

穩(wěn)定和持久的收益

巴菲特說，就股票的期限而言，他最鐘愛的是永遠持有，但僅限于以極低價格買入的核心股票。在股價瘋漲時也曾經(jīng)一度退出股票市場，他自己也無法解釋為什么在市場變得一無是處的時候，還一直持有那些核心股票。

市場條件有利的時候，巴菲特也會毫不猶豫地投身到短期獲利的行列。

然而，長期以來，格雷厄姆的理念讓投資者持續(xù)地獲得17%，或更高的年收益，徹底打破了市場的“零和游戲”中無人能從中獲利的觀點。固然，投資需要耐心、恒心和熱情，對于愿意面對挑戰(zhàn)的投資者來說，投資也充滿了刺激和回報。

基于一貫的收益水平，一筆100萬美元的價值股投資5年之后，將上漲到220萬美元，如投資于受大家追捧的優(yōu)質(zhì)股票，只能得到160萬美元，投資于標準普爾500指數(shù)也只能得到190萬美元。

如果投資的期限增加到10年，價值投資的優(yōu)勢就更可觀。10年后的價值股投資上漲到490萬美元，而普通股票和標準普爾500指數(shù)的投資收益分別是310萬美元和340萬美元。買入并長期持有的策略需要專注和靈活性，它仍然是我們的不二選擇。

現(xiàn)代投資組合理論是對價值投資的挑戰(zhàn)嗎？

現(xiàn)代投資組合理論由經(jīng)濟學家馬科維茨在20世紀50年代提出，并一直沿用到20世紀70年代，被視為金融數(shù)學模型的一大進步?，F(xiàn)代投資組合理論涵蓋了很多數(shù)學的概念，包括均值方差分析，資本資產(chǎn)定價模型和有效市場假設等在高等金融學課程中最常見的內(nèi)容。其觀點是，在任何一個風險值上都有可能建立收益最大化的投資組合。

現(xiàn)代投資組合理論的另一個觀點是，投資者永遠無法戰(zhàn)勝市場，收益高于市場平均水平無非是通過承擔高于市場平均水平的風險來實現(xiàn)的。

另外，現(xiàn)代投資組合理論還認為從長期來看，沒有人可以比市場表現(xiàn)得更出色，股票市場上演的是零和游戲，任何人最終所獲得的無非就是平均收益而已。

同時，該理論還指出，當股市不景氣時，承擔風險的投資者們將無處可逃。

盡管現(xiàn)代投資組合理論被共同基金和對沖基金的經(jīng)理們廣泛使用，像巴菲特這樣的獨立投資者也提醒我們，現(xiàn)代投資組合理論要求詳細的分析，并使用復雜的對沖和其他方法，似乎不是很見效。

美國長期資本管理公司（LTCM）始于1998年的失敗印證了該理論的缺陷。

美國長期資本管理公司是一家美國的對沖基金公司，在高負債的情形下使用固定收益套利、統(tǒng)計套利和配對交易等方法。由其前任副總裁約翰·麥瑞威瑟于1994年創(chuàng)立，在此之前他曾擔任過所羅門兄弟公司債券交易部門的主管。該基金的董事會成員中包括很多知名的投資人和專家學者。

美國長期資本管理公司在創(chuàng)立之初曾取得過年回報率達40%的驕人業(yè)績，但在1998年俄羅斯金融危機爆發(fā)之后不到4個月的時間里，損失就攀升至46億美元。

美國長期資本管理公司的損失引發(fā)了市場的劇烈震動，美聯(lián)儲監(jiān)管的大銀行和投資公司共同出資對其施以援手，2000年年初，它仍然難逃倒閉的厄運。

說到底，現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論在實際運用中并不成功。投資成功依賴于投資者的態(tài)度、方法和決心。對大多數(shù)投資者來說，與其使用復雜的方法和策略或依靠市場的平均水平，不如去投資于冷門的股票，并等待市場慢慢承認其價值。