如果這些措施取得成功，信貸開始擴(kuò)張，通縮壓力將被通脹幽靈所取代，有關(guān)政府部門將必須消除經(jīng)濟(jì)中的過剩貨幣供應(yīng)，速度要像注資時(shí)一樣快。除非首先激發(fā)其反面，然后減輕不均衡，否則難以避免全球通縮和蕭條并存的嚴(yán)重不均衡局面。

——《索羅斯帶你走出金融危機(jī)》，喬治·索羅斯著，機(jī)械工業(yè)出版社2009年出版

背景分析

為了刺激低迷的經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)從2001年開始實(shí)施寬松的貨幣政策，經(jīng)過十幾次調(diào)整，把利率從6·5%降到1%，且保持了兩年之久。低利率之下，原本極低的儲(chǔ)蓄率就變得越發(fā)少得可憐。因此，美國人高消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)增長模式背后，主要支撐力量就是高負(fù)債的透支。對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)而言，巨額財(cái)政赤字和外貿(mào)逆差導(dǎo)致的政府負(fù)債，以及過度的家庭和金融公司債務(wù)已成為僅次于恐怖主義的第二大短期風(fēng)險(xiǎn)因素。

隨著次貸危機(jī)的深入，家庭資產(chǎn)負(fù)債表的再平衡和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的再平衡已經(jīng)成為美國經(jīng)濟(jì)能否走出泥潭的兩個(gè)關(guān)鍵因素。索羅斯認(rèn)為，“有序創(chuàng)造貨幣可以抵消信貸緊縮”，真正能激活經(jīng)濟(jì)、復(fù)蘇消費(fèi)，但更多的美元被印刷出來后，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢，需要對(duì)過多過剩的流動(dòng)資金進(jìn)行控制。貨幣供應(yīng)量就是一個(gè)政策變量，一個(gè)政策操縱的工具。索羅斯贊同當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)秩序的主要奠基人之一的約翰·梅納德·凱恩斯提出的主張，即反對(duì)放任自流的市場政策，由國家直接干預(yù)經(jīng)濟(jì)的“藥方”。

行動(dòng)指南

面對(duì)不能控制的局面，你能做的就是以最快的速度，在更壞結(jié)果發(fā)生前采取果斷措施降低危機(jī)的沖擊。

3月16日革新需要徹底

抵押貸款改革的目的，是要通過盡可能減少取消抵押品贖回權(quán)的行為，刺激購買力，防止房價(jià)過度下跌。這是減輕通縮壓力、穩(wěn)定銀行資產(chǎn)負(fù)債表并鼓勵(lì)它們恢復(fù)放貸必不可少的措施。達(dá)到目的的最好方式是調(diào)整抵押貸款，確保貸款本金不超過房屋價(jià)值。爭議的焦點(diǎn)集中在這種調(diào)整應(yīng)該本著零星自愿的原則，只針對(duì)有拖欠行為的借款人，還是要強(qiáng)制不愿進(jìn)行調(diào)整的放貸人接受來系統(tǒng)實(shí)施。

我贊成系統(tǒng)實(shí)施，因?yàn)榱阈钦{(diào)整無法使足夠多的家庭見到成效，達(dá)到大幅降低取消抵押品贖回權(quán)的目的。而且，低端債務(wù)抵押債券（CDO）的持有者沒有理由同意自愿調(diào)整——調(diào)整的損失必須要由他們自己承擔(dān)。

這種方法的另一個(gè)好處是可以借機(jī)徹底檢查美國的抵押信貸體系——這套體系已經(jīng)被證明是漏洞百出的。我推薦采用經(jīng)過適當(dāng)修改的丹麥體系，該體系在1793年哥本哈根被洗劫一空后開始實(shí)行，業(yè)已證明了自身的價(jià)值。與美國依賴政府支持企業(yè)（GSE）即房利美和房地美相反，丹麥采用的是全體抵押貸款發(fā)起人以平等地位共同參與且無需政府擔(dān)保的開放的體系。

丹麥抵押債券的顯著特點(diǎn)是與抵押品相互對(duì)應(yīng)，并可以實(shí)施互換操作。房主可以在任何時(shí)候通過在市場上購買等量的抵押貸款債券，并與抵押品進(jìn)行交換來贖回自己的抵押房屋。由于利率和房價(jià)通常呈同方向波動(dòng)，這樣的特點(diǎn)——我們稱之為平衡原則——降低了負(fù)資產(chǎn)的可能性。抵押貸款發(fā)起者要受到嚴(yán)格的監(jiān)督，是信貸風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，這也能夠解釋為什么盡管沒有官方介入擔(dān)保，但這種債券在傳統(tǒng)上估值很高，投資收益甚至比政府債券還低。

——摘自2009年3月11日《南方周末》刊發(fā)的《反思2008的崩潰風(fēng)潮》

背景分析

美國房地產(chǎn)泡沫破裂釀成次貸危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)了全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退。房利美和房地美是美國最大的兩家住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)，其持有和擔(dān)保的住房抵押貸款占全美住房抵押貸款總額近一半。2008年9月“兩房”開始接受美國政府的救助，總額超過1 000億美元。2009年12月，美國政府宣布取消原先對(duì)這兩家機(jī)構(gòu)設(shè)定的4 000億美元救助上限，并通過了一項(xiàng)改革抵押貸款發(fā)放的法案，旨在約束導(dǎo)致止贖危機(jī)的行為。

美國的抵押貸款模式是單向的雪崩模式，借款者與機(jī)構(gòu)隔開，所借的款或券再進(jìn)行保險(xiǎn)，這就讓機(jī)構(gòu)內(nèi)部人盡量維持借款或券“優(yōu)質(zhì)”的外觀以保證內(nèi)部人的高利益直至雪崩。而丹麥抵押貸款模式，因?yàn)榻杩钫吆退璧目钊皺C(jī)構(gòu)可以互動(dòng)，借的款或券在公開市場買賣，借款者可以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候買回來，所以雖然也曾經(jīng)有巨大泡沫但從未雪崩。索羅斯認(rèn)為兩大機(jī)構(gòu)在資金運(yùn)作上杠桿率都比較高，房地產(chǎn)市場情況的進(jìn)一步惡化將導(dǎo)致其資不抵債。他呼吁美國金融體系的改革，并建議采用“丹麥抵押貸款互動(dòng)平衡模式”的改革。隨后的2010年4月23日，美國總統(tǒng)奧巴馬發(fā)表針對(duì)金融監(jiān)管體系改革的演講，表示要對(duì)華爾街進(jìn)行徹底改革，改革目的就是為了不讓納稅人再為華爾街的過錯(cuò)埋單。