3.長(zhǎng)期持有

巴菲特持有股票的時(shí)候，從不是為了滿(mǎn)足自己低進(jìn)高出，迅速撈一把就走的致富欲望，而是希望能夠陪伴這些公司走過(guò)漫長(zhǎng)的歲月，一起成長(zhǎng)。

“低位買(mǎi)進(jìn)，長(zhǎng)期持有”一直是巴菲特的重要投資策略，他就像一位馬拉松運(yùn)動(dòng)員，耐心地分析著各種報(bào)表資料，當(dāng)投資機(jī)會(huì)真正來(lái)臨時(shí)，他便睿智而機(jī)敏地實(shí)時(shí)出擊，攻下一城又一城。通過(guò)大約10次的重大投資決策和投資行動(dòng)，他為伯克希爾·哈撒維公司成功地創(chuàng)造了一半以上的凈資產(chǎn)。巴菲特幾乎總能在經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期慧眼識(shí)金，以低廉的價(jià)格收購(gòu)企業(yè)并長(zhǎng)期持有。一般而言，在財(cái)務(wù)報(bào)表中，長(zhǎng)期是指大于等于一年。然而，巴菲特現(xiàn)在持有的許多投資品種時(shí)間長(zhǎng)達(dá)數(shù)年、數(shù)十年，無(wú)論牛市還是熊市、無(wú)論企業(yè)低落還是景氣。當(dāng)然，作為長(zhǎng)期持有的結(jié)果，就是他們的價(jià)值增長(zhǎng)了幾十倍到一萬(wàn)倍不等。

巴菲特之所以要長(zhǎng)期持有，因?yàn)樗麍?jiān)信長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值做出真實(shí)反應(yīng)，這至少應(yīng)該有4年之久，而如果某位投資者還能比其他市場(chǎng)參與者更好地評(píng)估企業(yè)業(yè)績(jī)，及時(shí)地識(shí)別出暫時(shí)處于困境的優(yōu)秀企業(yè)，他將能在長(zhǎng)期內(nèi)獲得巨額的收益。企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來(lái)的收益，就如以復(fù)利計(jì)算的資金回報(bào)一樣誘人。要知道復(fù)利的巨大力量，我們不妨看看如下例子。

伯克希爾·哈撒維公司與其說(shuō)是一個(gè)控股集團(tuán)，倒不如說(shuō)更像是一個(gè)成長(zhǎng)起來(lái)的私募基金?，F(xiàn)年76歲的巴菲特執(zhí)掌它已經(jīng)40余年，使得它由從前的落魄紡織品制造企業(yè)發(fā)展成為目前市值高達(dá)1700億美元的上市公司，且旗下業(yè)務(wù)涉及保險(xiǎn)、珠寶、餐飲和公用事業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。在2002年，伯克希爾·哈撒維公司成為獲得穆迪信用評(píng)級(jí)AAA級(jí)的美國(guó)八家公司之一。而巴菲特則不愧是100年來(lái)最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，其投資業(yè)績(jī)達(dá)到年均24％的復(fù)利增長(zhǎng)率，假如1956年我們把1萬(wàn)美元交給巴菲特管理，到目前這筆錢(qián)已經(jīng)價(jià)值5億多美元。

巴菲特?zé)o疑為中國(guó)的私募基金指出了發(fā)展方向，私募基金經(jīng)理也逐漸開(kāi)始崇尚巴菲特，而且價(jià)值投資也逐漸成為私募基金經(jīng)理的座右銘，而且很多私募基金也逐漸成為行情的主力。但是，仍有很多值得思考的問(wèn)題：一，現(xiàn)在處在大牛市，很多股票好做，很多人都自以為能成為巴菲特，而一旦步入熊市，考驗(yàn)就會(huì)接踵而至；二，當(dāng)前的制度性套利的機(jī)會(huì)較多，也成就了一批暴發(fā)戶(hù)，而一旦市場(chǎng)成熟，平均利潤(rùn)就會(huì)大大攤??；三，上市公司的成熟規(guī)范和經(jīng)理人市場(chǎng)的培育還路途漫漫，而私募基金經(jīng)理的心態(tài)也遠(yuǎn)未成熟；四，當(dāng)巴菲特的范式逐漸為大眾接受之后，再依靠?jī)r(jià)值投資還能賺錢(qián)嗎？是否意味著新的投資范式也會(huì)產(chǎn)生呢？

當(dāng)然，這純屬杞人憂(yōu)天。只要人類(lèi)一天不改浮躁、貪婪的惡習(xí)，巴菲特的范式就一天不會(huì)普及。這就是為什么《道德經(jīng)》一再?gòu)?qiáng)調(diào)：“吾言甚易知，甚易行。天下莫能知，莫能行?！?/p>

長(zhǎng)期持有一直是巴菲特投資的重要策略，典型的案例包括政府雇員保險(xiǎn)公司、華盛頓郵報(bào)、美國(guó)廣播公司、可口可樂(lè)和中國(guó)石油等。這里，我們主要分析巴菲特長(zhǎng)期持有美國(guó)廣播公司和中國(guó)石油的情況。美國(guó)廣播公司的前身是首都廣播公司，它創(chuàng)建于1954年，經(jīng)過(guò)一系列兼并收購(gòu)，特別是它后來(lái)收購(gòu)了美國(guó)廣播公司的ABC電視網(wǎng)和廣播網(wǎng)，并壟斷了美國(guó)電視廣播市場(chǎng)。巴菲特是在1977年第一次購(gòu)買(mǎi)首都廣播公司的股票，次年小賺一筆后就毫無(wú)理由地賣(mài)掉了。他真正投資于首都廣播公司的股票是在1985年，該公司精干的董事長(zhǎng)湯姆·墨菲邀請(qǐng)巴菲特作為投資銀行顧問(wèn)，以幫助他收購(gòu)ABC公司。巴菲特非常欣賞墨菲過(guò)人的經(jīng)營(yíng)才干，在公司并購(gòu)資金最缺乏的時(shí)候投資5億美元，以每股172.5美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)300萬(wàn)股，成為最大的單筆投資。在以后20多年中，美國(guó)廣播公司多次回購(gòu)自家的股票，將在外的流通股降低了17%。但巴菲特并不為高額的價(jià)格心動(dòng)，他一直持有占比為13%的流通股，仍然是公司第一大股東。尤其值得一提的是，在1990年和1991年周期性衰退期間，巴菲特也絲毫沒(méi)有灰心。從1985年到1992年，美國(guó)廣播公司的市場(chǎng)價(jià)值從29億美元增長(zhǎng)到83億美元，為巴菲特帶來(lái)了大約200％的賬面利潤(rùn)。這期間，巴菲特的投資也從5.17億美元增加到15億美元，平均年收益增長(zhǎng)率為

14.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均收益率。巴菲特沒(méi)有賣(mài)掉美國(guó)廣播公司股票的重要理由在于：一是因?yàn)樗湍频乃浇?，他知道墨菲作為管理者不?huì)虛耗股東價(jià)值，他尊重墨菲；二是因?yàn)樗匀粨碛懈哂诿绹?guó)同一行業(yè)平均報(bào)酬的能力?，F(xiàn)在，美國(guó)廣播公司已經(jīng)被迪斯尼收購(gòu)，但他依然是巴菲特的前十大重倉(cāng)股之一。