對(duì)于市場(chǎng)先生的愚蠢和投資者的感情用事，學(xué)者們作了大量的研究。這些成果被納入一個(gè)全新的學(xué)科領(lǐng)域——金融行為學(xué)。過(guò)度自信使得人們?nèi)菀装l(fā)生判斷失誤，從而出現(xiàn)交易量和波動(dòng)過(guò)大的問(wèn)題，這在20世紀(jì)90年代最后十年股市瘋長(zhǎng)中表現(xiàn)得尤其突出。反應(yīng)過(guò)度的傾向很容易導(dǎo)致投資者產(chǎn)生短期行為。這種短期行為經(jīng)常又為信心過(guò)度所加劇。

格雷厄姆投資寶典里雖然沒(méi)有詳細(xì)地解釋人們的心理，但六七十年來(lái)，格雷厄姆和他的弟子們一直記錄市場(chǎng)上的不理智行為，并提出有用的建議幫助投資者保護(hù)自己、免于犯錯(cuò)。格雷厄姆曾經(jīng)警告他的學(xué)生，市場(chǎng)先生只為你服務(wù)卻不能指導(dǎo)你，如果被他的愚蠢所左右，后果將不堪設(shè)想。

在人的天性中，具有躲避損失的傾向，因?yàn)槿藗冊(cè)馐軗p失產(chǎn)生的痛苦遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于獲得的歡愉。不要因?yàn)閯e人的錯(cuò)誤判斷落荒而逃，是格雷厄姆的基本立場(chǎng)。他說(shuō)：“如果投資者面對(duì)毫無(wú)理由的市場(chǎng)下跌總是驚惶失措、棄股而逃，或者總是無(wú)端地?fù)?dān)心，那么他就違反常規(guī)地將自己的優(yōu)勢(shì)變?yōu)榱觿?shì)。”巴菲特不僅將這種本領(lǐng)學(xué)到了家，而且反過(guò)來(lái)督促其他人效法。巴菲特經(jīng)常提醒成功的投資家不僅需要良好的對(duì)企業(yè)的判斷力，同時(shí)也需要保護(hù)他們自己不受市場(chǎng)先生情緒漩渦影響的能力。巴菲特在1987和1997年給股東的信中就這樣寫(xiě)到：“在我看來(lái)，晦澀難懂的公式、計(jì)算機(jī)程序或者股票和市場(chǎng)的價(jià)格行為閃現(xiàn)的信號(hào)，不會(huì)導(dǎo)致投資成功。相反，通過(guò)良好的企業(yè)判斷，與將他的思想和行為同旋繞在市場(chǎng)中的極易傳染的情緒隔絕開(kāi)來(lái)的能力相結(jié)合，一個(gè)投資者卻可以成功。”

2.安全邊際——嚴(yán)守門(mén)戶(hù)立于不敗之地

格雷厄姆在選擇股票時(shí)，也是挑選那些底子好的企業(yè)。他用了一個(gè)詞，叫“安全邊際”來(lái)篩選企業(yè)。

這個(gè)詞看上去很玄乎，其實(shí)很簡(jiǎn)單。舉個(gè)例子，當(dāng)中石油這只股票的價(jià)格處于1.65美元時(shí)，格雷厄姆就會(huì)告訴他的學(xué)生，這只股票的內(nèi)在價(jià)值有6.65美元，這中間的5美元就是安全邊際。概括地說(shuō)，就是股票的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分。這是格雷厄姆煉成絕世功力的靈丹妙藥。

巴菲特不是神仙，格雷厄姆也不是神仙。他們和普普通通的你我一樣，都沒(méi)有能力精確地測(cè)算企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。因?yàn)?，未?lái)是非確定性的，套用我們中國(guó)人的話(huà)來(lái)說(shuō)，就是“天有不測(cè)風(fēng)云”?，F(xiàn)代社會(huì)越來(lái)越復(fù)雜了，它變得遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比70年前的格雷厄姆時(shí)代更為復(fù)雜，因此不測(cè)的風(fēng)云只會(huì)比以往多，不會(huì)比以往少。天氣預(yù)報(bào)在現(xiàn)代人看來(lái)可謂是必不可少的生活資訊，但天氣預(yù)報(bào)也常有失誤的地方，前一陣子，北京市民還因?yàn)樘鞖忸A(yù)報(bào)頻頻不準(zhǔn)確而向市政府投訴呢。安全邊際的用處，就是有備無(wú)患，為那些個(gè)不測(cè)的風(fēng)云留出余地。舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，你可能想不到遼寧的哪個(gè)煤礦會(huì)發(fā)生礦難，但要留出余地；你想不到兩架飛機(jī)會(huì)撞向世界貿(mào)易中心，但你要留出余地。“9·11”事件改變了美國(guó)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)和世界格局，如果投資者給自己留出了安全邊際，他就不至于因?yàn)檫@次事件而愁云密布。

按照安全邊際的規(guī)則，作為一個(gè)投資者，你應(yīng)該給自己設(shè)定一個(gè)限制點(diǎn)，以確保建倉(cāng)的成本要比你對(duì)這只股票內(nèi)在價(jià)值價(jià)格區(qū)間的下限還要低一些。巴菲特和格雷厄姆等大師們都觀察到這樣一個(gè)有趣的現(xiàn)象：絕大多數(shù)的投資錯(cuò)誤并不是花高價(jià)格買(mǎi)進(jìn)高質(zhì)量的股票；而在于經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期買(mǎi)入了低質(zhì)量的股票。在歷次的大牛市中，你都能看到大量的垃圾股雞犬升天。即使是成長(zhǎng)性股票，也由于“羊群效應(yīng)”使得投資者把它們捧上了天，投資者的偏愛(ài)導(dǎo)致了高價(jià)格的出現(xiàn)，顯然這將會(huì)降低你的利潤(rùn)水平，甚至將你嚴(yán)重套牢。

要想找到安全線(xiàn)的邊界，就先要有個(gè)參照系。70多年前，格雷厄姆和他的弟子們就是以債券和優(yōu)先股等“固定價(jià)值投資品”為參照系來(lái)分析安全邊際的。若企業(yè)總資產(chǎn)為1000萬(wàn)美元，而企業(yè)總價(jià)值為3000萬(wàn)美元，那么從理論上說(shuō)債券持有者遭受損失之前還有2/3的價(jià)值收縮空間，由此計(jì)算的多余的價(jià)值量就是安全邊際。

安全邊際的思想，巴菲特領(lǐng)會(huì)極深。他按照格雷厄姆的教導(dǎo)，只買(mǎi)入那些內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其市場(chǎng)價(jià)格的股票。安全邊際以?xún)煞N方式使得巴菲特受益：一是使他避免價(jià)格上的風(fēng)險(xiǎn)，即使公司的內(nèi)在價(jià)值因?yàn)殄e(cuò)估現(xiàn)金流而略有下降，股價(jià)最終出現(xiàn)下跌，甚至跌到低于購(gòu)買(mǎi)價(jià)水平，但若購(gòu)買(mǎi)價(jià)和內(nèi)在價(jià)值的差距足夠大，內(nèi)在價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn)就比較低。比如以公司內(nèi)在價(jià)值的75％購(gòu)買(mǎi)，即使內(nèi)在價(jià)值下跌15％，初始購(gòu)買(mǎi)價(jià)仍能為他帶來(lái)可觀的報(bào)酬率。二是使得他在購(gòu)買(mǎi)股東權(quán)益報(bào)酬率極佳的公司之后，其股價(jià)上漲將會(huì)超過(guò)股東權(quán)益報(bào)酬率平平的公司，從而使他大賺一筆。用巴菲特自己的話(huà)來(lái)說(shuō)：“市場(chǎng)交易就像上帝一樣，幫助那些自助者。但和上帝不同的是，市場(chǎng)交易不會(huì)原諒那些不知道自己在做什么的人?！?/p>