讓人吃驚的是，在黃光裕“不得不”減持套現(xiàn)的時候，公眾很大程度上接受了他私定的市盈率，股價并未暴跌。郎咸平認為，黃光裕借殼上市而非首次公開募股（IPO）的選擇也同時為國美電器的上市增添了靈活性，為其傳奇資本運作之旅添上濃墨重彩的一筆。如果選擇IPO，香港證監(jiān)會按照相關(guān)規(guī)定嚴格審核待發(fā)行公司過去三年公司的資本、負債、營業(yè)額、股權(quán)架構(gòu)等，黃光裕也不會為自己財富增值創(chuàng)造一個賭博機會，因為在IPO嚴格審核下國美市盈率怎么都不可能定到高達50倍。黃光裕借殼上市的選擇使其有機會利用高市盈率的魔棒為自己財富迅速增值，其資本運作的手法可謂高明。

郎咸平還替黃光裕算了一筆賬：國美在2001年到2005年間，其占用供貨商的資金總額為255.79億元人民幣，通過非主營業(yè)務(wù)賺取供貨商12.1億元人民幣。同時資本市場為黃光裕帶來約30億元現(xiàn)金流供其開店擴張。在房地產(chǎn)方面，其2001年至2003年的地產(chǎn)回報合計為4.3億元人民幣。這三項金額加和之后，共計272億元人民幣。這272億元人民幣的現(xiàn)金流為國美在這5年來的爆炸性擴張?zhí)峁┝舜罅康馁Y金支持（以分店數(shù)大規(guī)模增加為衡量標(biāo)準(zhǔn)）?？傮w來說，國美的贏利狀況還是相當(dāng)可觀的，國美電器也并非“雞肋”。

上市斂聚巨額資金，仿佛注入黃光裕身體一針興奮劑

房改是個“潘多拉魔盒”，既帶來了房市繁榮、居住改善，也帶來了房價扶搖直上。21世紀(jì)的頭三年，全國房價年漲幅還在百分之三四，到了2004年，直線拉升到15%，上海、杭州、南京等熱點城市的部分房價甚至在短短一年內(nèi)翻一番。

有錢人黃光裕當(dāng)然不會錯過這場盛宴。但他大舉進入房地產(chǎn)，還有賺錢之外的另外一重考慮，那就是產(chǎn)業(yè)互補。黃光裕說：“我們的內(nèi)涵是互動互補，發(fā)展房地產(chǎn)一是為了人力資源的分配；二是將之作為新的企業(yè)贏利增長點，加強企業(yè)未來的發(fā)展實力；三是因為資產(chǎn)和現(xiàn)金流的比例要達到一種良性循環(huán)?！?/p>

潮汕老鄉(xiāng)李嘉誠是黃光裕事業(yè)最重要的參考系。在黃光?？磥?，李嘉誠代表了“互補互利”的最高境界，“我不敢跟他比，他已經(jīng)達到一種商者無域的境界，這個企業(yè)的體系已經(jīng)建立了一種良性循環(huán)的商業(yè)體系”。

黃光裕這是謙虛。既然房地產(chǎn)有如此高的回報率，為什么黃光裕不直接投資地產(chǎn)，而要堅持經(jīng)營國美并且還要靠地產(chǎn)填補電器零售方面的損失呢？郎咸平指出，這正是黃光裕資本運作的高明之處：電器零售業(yè)可以從供貨商處獲取巨大的現(xiàn)金流，這些現(xiàn)金流正是投資房地產(chǎn)方面所必需的；而用地產(chǎn)高額回報的一部分貼補電器零售的損失，并輔助其擴張，從而獲取更多的現(xiàn)金流投資到房地產(chǎn)。如此循環(huán)往復(fù)，獲取巨額利潤自不在話下。

上市前可以在下屬公司之間倒換資金，而上市后的國美電器已不屬黃光裕的私人公司。那么，資本運作又該如何進行？上市后的國美電器又該如何定位呢？

在上市后，經(jīng)過眼花繚亂的操作，黃光裕5年來通過非上市公司向上市公司出售資產(chǎn)，總共套現(xiàn)135億元，其中93億元為等值的上市公司股份，42億元現(xiàn)金是通過減持股份與派息獲得的。

面對外界有關(guān)他在房地產(chǎn)和家電零售之間拆借資金的質(zhì)疑，黃光裕終于可以理直氣壯地進行反駁：“隨著電器和地產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展成熟，現(xiàn)在已經(jīng)沒有這種必要。如果我們在房地產(chǎn)和電器業(yè)務(wù)之間來回拆借，企業(yè)自身會不安全，投資者也不喜歡，銀行也不會信任?！?/p>

黃光裕成功利用資本市場的杠桿作用快速融資，支持其電器零售業(yè)務(wù)規(guī)模的爆炸性擴大：從2004年6月到2005年6月的一年間，國美電器上市目標(biāo)集團的門市店由94家增至169家，增加75家；非上市目標(biāo)集團的門市店更由37家增至112家，增加了75家；整個集團一年間合計增加150家之多。

另外，黃光裕在2005年4月13日還成立了一家新公司——“鵬潤電器”，注冊資本1億元。有業(yè)內(nèi)人士分析，從電器零售經(jīng)營的角度看，“國美電器”擴張的空間很大，“鵬潤電器”成立的必要性不大，但黃光裕寄希望它未來能在美國上市。