盡管1969－1970年商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的危機(jī)導(dǎo)致了一場(chǎng)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，但是美聯(lián)儲(chǔ)作為最后貸款人的迅速干預(yù)以及隨后在1970、1971和1972年產(chǎn)生的大量政府赤字，這兩方面共同遏制了衰退的進(jìn)一步發(fā)展。但是，這次危機(jī)之后的幾年中，公司現(xiàn)金流的快速增加為后幾年進(jìn)入經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張和外部融資急劇上升階段埋下了伏筆。

1969－1970年，用緊縮的貨幣政策去遏制通貨膨脹并沒(méi)有取得明顯的效果。政策制定者本以為限制貨幣供給量的增加速度會(huì)成功地減少企業(yè)和家庭部門(mén)的支出，從而降低容易引起通脹的過(guò)剩需求。然而，在我們所生活的世界里，貨幣政策并不直接影響需求，它首先影響融資和再融資環(huán)境以及金融市場(chǎng)中交易工具的價(jià)格。因此，緊縮的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的瓦解，盡管與此同時(shí)，收入、就業(yè)和物價(jià)都在繼續(xù)上漲。在需求最終下降之前，經(jīng)濟(jì)中就已經(jīng)埋下了金融危機(jī)的種子。但是，成功地運(yùn)用緊縮的貨幣政策消除金融混亂，從而制止了1966年和1970年可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)蕭條，意味著這種理論工具必定在1973－1974年和1980－1981年再次作為反通脹政策被委以重任。

1971年以后，企業(yè)投資和外部融資再次爆炸式增長(zhǎng)(見(jiàn)表)，這意味著市場(chǎng)利率有上升壓力。1973年年初，由于尼克松的成功連任，貨幣政策發(fā)生了方向性的變化，尼克松為了履行選舉時(shí)的承諾，采用了放松銀根的貨幣政策，這使嚴(yán)重的通貨膨脹開(kāi)始蔓延，同時(shí)降低了流動(dòng)性資產(chǎn)的安全邊際。房地產(chǎn)信托投資公司的出現(xiàn)在很大程度上促成了房地產(chǎn)和企業(yè)投資的繁榮，它是20世紀(jì)70年代早期金融界的一個(gè)奇跡。高利率又一次出現(xiàn)了，又一次地，那些依賴于為自身頭寸再融資的金融機(jī)構(gòu)陷入了困境。最引人注目的是，1974年實(shí)際上所有的房地產(chǎn)信托投資公司都開(kāi)始走向破產(chǎn)。這些年里，銀行破產(chǎn)猶如瘟疫一樣在經(jīng)濟(jì)中到處傳播。

表 資金投資和內(nèi)部資金來(lái)源情況(非農(nóng)業(yè)、非金融企業(yè))，1971－1980年(10億美元)

年份 實(shí)物資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi) 資金內(nèi)部來(lái)源 凈外部資金 外部資金占實(shí)物資產(chǎn)的百分比

1971 *

1972 *

1973 *

1974 *

1975 *

1976 *

1977 *

1978 *

1979 *

1980 *

﹡。

資料來(lái)源：Flow of Funds Accounts, 1946–1975, Board of Governors of the Federal Reserve System, Washington, , December 1976, and later releases of Flow of Funds Accounts.

1974－1975年的崩潰與1966年和1969－1970年的情況相同。它們都是由于一些金融機(jī)構(gòu)或金融工具市場(chǎng)面臨困境，需要美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)，以平息看似金融危機(jī)即將爆發(fā)的場(chǎng)面。在每一次的危機(jī)中，聯(lián)邦政府赤字都是用于維持收入，創(chuàng)造有益于獲得企業(yè)利潤(rùn)的條件，以及在投資組合中注入安全資產(chǎn)。

危機(jī)的教訓(xùn)

1965年之后，在金融市場(chǎng)或銀行業(yè)至少爆發(fā)了四次嚴(yán)重的危機(jī)。每一次危機(jī)中，之前經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)快速增長(zhǎng)的一類(lèi)金融工具或機(jī)構(gòu)都會(huì)成為金融動(dòng)蕩的焦點(diǎn)。每一次美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)通過(guò)干預(yù)為受到威脅的頭寸提供再融資。1966年和1970年，僅僅對(duì)一些微不足道的制度和慣例進(jìn)行了改革。在1974年富蘭克林國(guó)民銀行經(jīng)營(yíng)失敗之后，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有對(duì)美國(guó)銀行的海外分支機(jī)構(gòu)改革作出多少努力。1974年之后也沒(méi)有采取任何措施去阻止基于銀行隱性負(fù)債的新金融機(jī)構(gòu)如房地產(chǎn)信托投資公司的出現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)在每一次想保護(hù)某個(gè)金融工具的時(shí)候，往往是將使用該工具的融資行為合法化。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)不僅是確實(shí)想將可能爆發(fā)的危機(jī)扼殺在搖籃中，而且它還鋪就了一條債務(wù)不斷增長(zhǎng)的道路——使新金融工具的引入具備可能性。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)本來(lái)是希望將重建融資類(lèi)型作為投資繁榮的一種必需但不充分的條件，投資繁榮通常會(huì)因?yàn)榻鹑谖C(jī)而停止。

大政府的赤字是投資繁榮的充分條件。通過(guò)維持總需求，它們保證了公司利潤(rùn)，并將安全資產(chǎn)引入到投資組合中。大政府所產(chǎn)生的這些影響意味著投資繁榮會(huì)緊隨著經(jīng)濟(jì)蕭條而發(fā)生，投資繁榮創(chuàng)造了融資需求，這又導(dǎo)致了另一輪的通脹和危機(jī)。

我們現(xiàn)在所處的世界，似乎是一個(gè)充滿不穩(wěn)定性的系統(tǒng)，雖然它在過(guò)去阻止了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。如果幾十年內(nèi)不發(fā)生金融危機(jī)和大蕭條，那么危機(jī)和蕭條的威脅每隔幾年就會(huì)出現(xiàn)；如果沒(méi)有爆發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，那么我們就會(huì)陷入長(zhǎng)期的通貨膨脹中。就阻止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大蕭條來(lái)說(shuō)，我們現(xiàn)在比以前做得好多了，這是一個(gè)不小的收獲。但是經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性和不斷惡化的經(jīng)濟(jì)狀況表明，我們必須尋找更好的應(yīng)對(duì)之策。