表資金的投資和內部融資(非農業(yè)、非金融公司)，1967－1970年(10億美元)

年份 實物資產購買 資金的內部來源 凈外部資金 外部資金占實物資產的百分比

1967 $ *

1968 $ *

1969 $ *

1970 $ *

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資料來源：Flow of Funds Accounts, 1946–1975, December 1976, Board of Governors of the Federal Reserve System,Washington, , 1976.

正當這種通過外部融資而進行的投資不斷增長的時候，美聯(lián)儲開始用貨幣政策來抑制通貨膨脹了。銀行貸款的增長率從1968年的10%降低到1969年上半年的5%，到1969年下半年和1970年上半年則下降到3%。因此，敏感的聯(lián)邦基金利率先是從1968年年底的6%上升到1969年年中的9%，這個利率一直保持到1970年年初，然后開始下降。在這期間，所有其他的利率都上升了。

就是在這種緊縮的貨幣政策環(huán)境下，賓州中央鐵路公司申請破產，其拖欠的應償商業(yè)票據(jù)總金額達到億美元。這導致了商業(yè)票據(jù)市場的恐慌，30億美元左右——大約占總數(shù)量10%——的應償商業(yè)票據(jù)在三個星期的時間內就消失了。紐約聯(lián)邦儲備銀行和聯(lián)邦儲備委員會出面干預，鼓勵商業(yè)銀行組成辛迪加來為那些受到商業(yè)票據(jù)損失影響的企業(yè)提供再融資。7月份，會員銀行通過聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口獲得的借款從10億美元增加到20億美元，此外，聯(lián)儲還通過公開市場操作向銀行系統(tǒng)注入資金。

美聯(lián)儲通過上述方式對商業(yè)票據(jù)市場進行保護。1970年的商業(yè)票據(jù)危機催生了一個標準化、制度化的程序，該程序是基于以下事件制定的，即那些發(fā)行商業(yè)票據(jù)的公司可根據(jù)需要而獲得充足的貸款以還清應償商業(yè)票據(jù)，而這些貸款不受最高貸款限額的限制。

在這種情況下，商業(yè)票據(jù)成了商業(yè)銀行的一種隱性負債：銀行的債務增加了，但是增加的這部分負債并沒有在銀行的資產負債表中顯示出來。這就引入了一種不受美聯(lián)儲傳統(tǒng)政策制約的、創(chuàng)造有效貨幣供給的新方法。

1969－1970年的流動性緊縮之后，銀行并沒有發(fā)生什么變革，盡管在1969－1970年經濟衰退實實在在地發(fā)生了。1970年年底，失業(yè)率為6%，GNP平減指數(shù)上漲了6%。6%的通貨膨脹率、6%的失業(yè)率標志著經濟出現(xiàn)了滯漲——高失業(yè)率與高物價，這是這美國經濟所特有的一種狀態(tài)。滯漲的出現(xiàn)更加證明了經濟的運行不再符合20世紀50年代和60年代早期的模式。

由于這場經濟衰退，聯(lián)邦政府預算頭寸從1969年有85億美元的盈余到1970年產生119億美元的赤字，1971年赤字又上升到219億美元。如表所示，這些赤字不僅用于維持收入和就業(yè)，另外還用于為公司部門增加現(xiàn)金流。1971年和1972年現(xiàn)金流已經分別增加到699億美元和775億美元，而在1968－1970年都穩(wěn)定在600億美元左右。然而，矛盾的是，經濟衰退對有一個擁有大政府的經濟中的公司稅后總利潤是有利的。

表 公司現(xiàn)金流和聯(lián)邦政府預算，1968－1972年(10億美元)

年 份 聯(lián)邦政府預算頭寸 公司稅后總利潤

1968

1969 +

1970

1971 6

1972

資料來源：Economic Report of the President, 1976, (1976), and Flow of Funds Accounts, 1946–1975, Board of Governors of the Federal Reserve System, 1976.