1966年9月1日，12家地區(qū)性聯(lián)邦儲備銀行的行長分別給自己所管轄區(qū)域內(nèi)的會員銀行發(fā)了一封同樣的信，其中說明了那些政策符合美聯(lián)儲目標(biāo)的銀行可以從貼現(xiàn)窗口獲得貸款。信中還特別指出，貼現(xiàn)窗口獲得的貸款，可以供那些能證明自己正努力限制商業(yè)貸款規(guī)模擴(kuò)張的銀行用于為其當(dāng)前持有的市政證券融資。此外，信中還強(qiáng)調(diào)“相對于處理證券的需要來說，銀行通過收縮貸款來調(diào)整其頭寸可能需要更長時(shí)間的窗口貼現(xiàn)”。這封信非常重要，因?yàn)?，美?lián)儲的態(tài)度明朗化了：它通過允許市政證券可以用于貼現(xiàn)窗口來表明自己是支持市政證券市場的，而且還有效地為這些債券設(shè)定了最低限價(jià)。當(dāng)貨幣市場銀行正積極地準(zhǔn)備在大額CDs價(jià)格下降之前限制自己貸款的擴(kuò)張時(shí)，每一家銀行都自認(rèn)為自己是符合獲得貼現(xiàn)貸款標(biāo)準(zhǔn)的。貼現(xiàn)窗口曾經(jīng)被認(rèn)為關(guān)閉了，現(xiàn)在又暫時(shí)性地開放了。

美聯(lián)儲在1966年9月1日發(fā)出的信是一種最終貸款人行為，它認(rèn)為一些打破經(jīng)濟(jì)平衡的因素正主導(dǎo)著金融市場，并且提供了一種進(jìn)入聯(lián)儲進(jìn)行頭寸再融資的途徑，而這一切，正通過銀行CDs的失敗經(jīng)營而逐漸顯露出來。

貼現(xiàn)窗口的開放確實(shí)起了作用：恐慌平息下來。信用危機(jī)過去之后，國會通過了一部法律，該法律允許美聯(lián)儲、聯(lián)邦儲蓄保險(xiǎn)公司和聯(lián)邦住房貸款銀行委員會可以在自己的管轄權(quán)范圍內(nèi)根據(jù)機(jī)構(gòu)存款的規(guī)模和期限，設(shè)定不同的利率上限。

信用危機(jī)使投資銳減。總的國內(nèi)私人投資在1966年第四季度和1967年第二季度之間以26%的年率下降。然而，私人投資的下降并沒有導(dǎo)致總收入的下降，因?yàn)樵诔鞘型顿Y支出逐漸下降的同時(shí)，對越南戰(zhàn)爭的支出卻增加了。一場經(jīng)濟(jì)衰退無意中被財(cái)政政策的適當(dāng)運(yùn)用阻止了。1966年爆發(fā)的信用危機(jī)是戰(zhàn)后時(shí)期第一次嚴(yán)重的金融混亂。美聯(lián)儲所采取的行為似乎保證了，銀行將會受到貨幣市場的保護(hù)從而避免破產(chǎn)。美聯(lián)儲將銀行使用可轉(zhuǎn)讓CDs和利用債務(wù)來為頭寸融資合法化。由于允許利率上限隨著存款規(guī)模的變化而發(fā)生改變，財(cái)務(wù)上的困境被這種不斷發(fā)生的變化掩蓋住了，所以信用危機(jī)并沒有被看成融資結(jié)構(gòu)存在致命弱點(diǎn)的一個(gè)信號。

1970年的流動(dòng)性不足

二戰(zhàn)之后的金融動(dòng)蕩迫切需要最終貸款人干預(yù)，這發(fā)生在1970年。在那個(gè)時(shí)候，商業(yè)票據(jù)市場陷入岌岌可危的境地。美聯(lián)儲采取了兩種方式進(jìn)行干預(yù)：(1)開放貼現(xiàn)窗口使銀行能夠獲得資金，為處于危機(jī)中的商業(yè)票據(jù)進(jìn)行再融資；(2)鼓勵(lì)銀行組成辛迪加集團(tuán)為像金融公司那樣的組織進(jìn)行再融資，這些組織不能通過法定的途徑從貼現(xiàn)窗口融資。

銀行的可轉(zhuǎn)讓CD是20世紀(jì)60年代早期經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期產(chǎn)生的一種“新的”融資工具，而商業(yè)票據(jù)則是出現(xiàn)于20世紀(jì)60年代末期的一種新融資工具。商業(yè)票據(jù)是商業(yè)企業(yè)發(fā)行的一種不安全的票據(jù)，其發(fā)行期限一般是規(guī)定好的一段時(shí)間——比如說90天或180天。大的金融公司——比如通用汽車金融服務(wù)公司GMAC——使用自己發(fā)行的商業(yè)票據(jù)，而小一些的公司則使用交易商的。

1966年年初，有大約100億美元的商業(yè)票據(jù)需要償還。到1968年年中，該數(shù)字增加了一倍，為200億美元。到1970年的5月底有大約320億美元的該種票據(jù)需要償還。

1969年年初，尼克松總統(tǒng)上任的時(shí)候，失業(yè)率是，上一年的CPI上升了。企業(yè)投資1968年比1967年增長了，1969年增長了。在企業(yè)產(chǎn)生的內(nèi)部資金還完全保持不變的同時(shí)，投資的凈外部融資上升了，并且通過外部融資而進(jìn)行的企業(yè)投資從上升到了(見表)。