房地產(chǎn)信托投資公司的危機是一個典型的投機泡沫。但是，由于機構(gòu)貸款人對房地產(chǎn)信托投資進行了再融資，而且監(jiān)管機構(gòu)贊同這種做法，所以并沒有出現(xiàn)常見的結(jié)果——大崩盤。無論銀行或銀行當局怎么提到重組貸款，再融資銀行可以獲得資產(chǎn)的真實現(xiàn)值都要大大低于票面價值。作為房地產(chǎn)信托投資公司發(fā)展的結(jié)果，商業(yè)銀行擁有脆弱的資產(chǎn)負債表，從而更容易受到未來投機時期之后出現(xiàn)的干擾的沖擊。金融體系比房地產(chǎn)信托投資公司泡沫沒有破滅時更為脆弱。但是在短期內(nèi)，與我們譴責相應(yīng)的結(jié)果、房地產(chǎn)信托投資產(chǎn)業(yè)完全沒有發(fā)展相比，經(jīng)濟還是更強大了。

1974—1975年的典型情況

在很多方面，1974－1975年可以被認為是美聯(lián)儲履行最終貸款人責任的經(jīng)典案例。盡管出現(xiàn)了政府失靈的問題，以及人們普遍認識到重要的金融機構(gòu)可能面臨更為嚴峻的困難，但畢竟當時并沒有產(chǎn)生危機和恐慌，只是出現(xiàn)了大量的艱難時刻、企業(yè)破產(chǎn)、股價暴跌和較為嚴重的衰退。這次衰退仍是緩和的，而且被大政府在收入和財政方面作出的及時反應(yīng)給逆轉(zhuǎn)回來(相關(guān)論述見第2章)。

但是1974－1975年(以及1981－1982年)的成功并不能帶來更多的滿足。這些年的情況表明，通過正常運行，我們的經(jīng)濟將會內(nèi)生產(chǎn)生金融危機的條件，而且解決這些危機的適度辦法依賴于中央銀行及時且有效的干預(yù)。如果在這種情況下，沒有提前采取有效的措施，將會發(fā)生比1974－1975年更為嚴重的金融和經(jīng)濟危機。

當局在阻止金融危機肆意發(fā)展方面所取得的成功并不是頓“免費的午餐”。美聯(lián)儲對富蘭克林國民銀行實行最終貸款人的職能意味著，美聯(lián)儲的保護直接擴展到美國所屬的成員銀行所有在海外的存款。這種保護的擴展意味著，1974年以后國際金融市場給擴張開了綠燈。特別是，正是這種保護使1974年后美國大銀行的海外分支機構(gòu)的存款大量增加。這樣，1974－1975年的成功為未來的困難埋下了種子，由此出現(xiàn)了20世紀80年代漫長的第三次世界債務(wù)危機。同樣的，人們在1974年對房地產(chǎn)信托投資公司的商業(yè)票據(jù)的恐慌被商業(yè)銀行貸款而不是公開市場信用平復(fù)。在此過程中，商業(yè)票據(jù)市場的完整性沒有改變，正巧在此時商業(yè)銀行忙于進行優(yōu)惠的融資安排。一旦機構(gòu)和利益再次得到保護，就會導(dǎo)致脆弱的商業(yè)銀行資產(chǎn)組合。

1974－1975年成功中斷了金融危機的威脅，并且遏制了收入和就業(yè)的緊縮少，這意味著困難并不是機構(gòu)改革大潮的信號。1974－1975年實踐的結(jié)果是，盡管阻止出現(xiàn)危機的力量并沒有增加，但美聯(lián)儲的保護擴張了。實際上，美聯(lián)儲的責任加重了，但它的權(quán)力并沒有增加。在1974－1975年以及接下來所采取的措施中，并沒有降低出現(xiàn)另一場嚴重蕭條或是一場溫和衰退的可能性。正如我們現(xiàn)在所知，1981－1982年我們看到了一場更為嚴重的金融危機，由于它影響著整個20世紀80年代，所以需要進行比1974－1975年更為廣泛的最終貸款人干預(yù)。

天還沒有塌

隨著富蘭克林國民銀行破產(chǎn)、房地產(chǎn)信托投資公司陷入困境和大量企業(yè)破產(chǎn)，1974年第三季度和1975年第一季度出現(xiàn)了產(chǎn)出大幅下降和失業(yè)爆發(fā)式增加。經(jīng)濟仿佛已處于大蕭條的邊緣，蒼天將傾。但災(zāi)難并沒有發(fā)生。大規(guī)模政府赤字(因減稅而增加)和最終貸款人的干預(yù)阻止了衰退，并使經(jīng)濟很快恢復(fù)到正常的狀態(tài)。