最終貸款人的權(quán)力為美聯(lián)儲(chǔ)提供了強(qiáng)有力的機(jī)制，但同大多數(shù)強(qiáng)有力的機(jī)制一樣，它們也會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的副作用。副作用之一是由于最終貸款人操作會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性增加對(duì)通貨膨脹的滯后影響。每一次美聯(lián)儲(chǔ)和作為最終貸款人的機(jī)構(gòu)對(duì)新的金融機(jī)構(gòu)和金融工具大加保護(hù)時(shí)，金融體系的通貨膨脹可能性就增加了。

在1929—1933年的大蕭條中，美聯(lián)儲(chǔ)辜負(fù)了人們對(duì)它作為一個(gè)有效的最終貸款人的希望，結(jié)果誕生了一家聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司。在戰(zhàn)后時(shí)期，特別是在1970年商業(yè)票據(jù)慘敗之后，一個(gè)相當(dāng)形式化的“雙重”最終貸款人結(jié)構(gòu)出現(xiàn)在商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上。在這種“雙重”結(jié)構(gòu)中，美聯(lián)儲(chǔ)是成員銀行(特別是巨型成員銀行)的最終貸款人，而巨型成員銀行是參與商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)和組織的最終貸款人。這種“雙重”市場(chǎng)形成了固有的形式，在實(shí)踐中要求企業(yè)出售商業(yè)票據(jù)來(lái)獲得商業(yè)銀行無(wú)固定期限的信用，而且至少要達(dá)到未償付商業(yè)票據(jù)的數(shù)量。

當(dāng)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司為一家將要并入其他機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)銀行提供融資時(shí)(例如，美洲銀行并購(gòu)Seafirst of Seattle)，或者當(dāng)商業(yè)銀行給房地產(chǎn)投資信托公司進(jìn)行再融資時(shí)，我們同樣看到了最終貸款人的操作。從更廣闊的視角看，最終貸款人的功能是正常商業(yè)融資安排的一種拓展。在英國(guó)，最終貸款人操作是從正常的銀行業(yè)流程中派生出來(lái)的，通過(guò)正常的業(yè)務(wù)流程，貨幣市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)在英格蘭銀行獲得部分頭寸。在英國(guó)，只有當(dāng)市場(chǎng)陷入困境時(shí)才會(huì)出現(xiàn)從英格蘭銀行借款，而在美國(guó)借款人是特定銀行。不過(guò)，在兩個(gè)案例中，都是市場(chǎng)現(xiàn)象導(dǎo)致需要進(jìn)行最終貸款人操作。

中央銀行作為最終貸款人的操作通常不考慮交易的收益性，而是高度關(guān)注金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的需要。如果最終貸款人的功能如此分散以至于商業(yè)銀行和聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司也參與其中，對(duì)這些組織來(lái)說(shuō)，就必須以一種違反良好企業(yè)實(shí)踐原則的做法行事。商業(yè)銀行可能被要求取得他們不愿意購(gòu)買(mǎi)的票據(jù)，被要求以讓步條款發(fā)放貸款，聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司可能被要求選擇一種昂貴的而不是成本最低的方式為破產(chǎn)銀行提供流動(dòng)性。

機(jī)構(gòu)改革的必要性

銀行業(yè)和金融體系的弱點(diǎn)在1974年秋季是如此明顯，以至于當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席亞瑟·伯恩斯10月份告知美國(guó)銀行家協(xié)會(huì)，他對(duì)“保持美國(guó)銀行業(yè)體系穩(wěn)定性”的關(guān)注。他提出，“美國(guó)的銀行業(yè)體系，實(shí)際上世界的銀行業(yè)體系出現(xiàn)了問(wèn)題”，伯恩斯指明引起其關(guān)注的五個(gè)原因：

第一，銀行業(yè)體系的權(quán)益資本基礎(chǔ)變薄弱；第二，更加依賴(lài)具有潛在的不穩(wěn)定性特征的資金；第三，與財(cái)力相關(guān)的沉重的貸款還款義務(wù)；第四，資產(chǎn)質(zhì)量的惡化；第五，在外匯交易和其他國(guó)外操作方面增加了對(duì)更大規(guī)模銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

伯恩斯以如下觀點(diǎn)結(jié)束了他的談話，“美國(guó)的監(jiān)管系統(tǒng)沒(méi)能跟上需要”，“需要一場(chǎng)實(shí)質(zhì)性的(監(jiān)管機(jī)制的)重組來(lái)克服現(xiàn)存結(jié)構(gòu)中的內(nèi)生性問(wèn)題”。[ , talk to American Bankers Association, , Federal Reserve System, Washington, , Oct. 1974. 伯恩斯在1974年指出的每一項(xiàng)弱點(diǎn)都顯而易見(jiàn)，也許在1980—1982年以更加極端的形式表現(xiàn)。]